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中国中免(601888):盈利能力短期承压 国际品牌合作程度加深_当前信息

2023-04-28 16:35:39 来源:上海申银万国证券研究所有限公司


【资料图】

投资要点:

公司公布2023 年一季度报,业绩符合预期:公司23Q1 实现营收207.69 亿元,同比增长23.76%,收入端增长超预期;归母净利润实现23.01 亿元,同比下降10.25%,主因22Q1 国内重点机场的租赁费减免和供应商返利,剔除上述因素23Q1 归母净利润基本与去年同期持平。

精品品牌销售和合作有质的提升,折扣力度缩窄毛利环比提升。一季度精品品类销售收入同比提升51%,腕表品类同比提升40%,国际奢侈品品牌更加重视与中免达成合作,在店面设计、产品运营方面合作增强。23Q1 毛利率为29.00%,同比下降5pct,环比提升8pct。销售费用率/管理费用率分别为9.9%/2.1%,同比+1.2pct/-0.4pct,销售费用率提升主因去年同期机场租金减免。

公司护城河显著,新项目拓展外延发展空间。中免一期二号地作为全球最大香化馆将于9月30 号开业,凤凰机场法式花园也在积极筹备,海棠湾一期河心岛项目进一步升级改造,与太古合作的海棠湾三期按计划正常推进建设。海南国际物流中心已经投入使用,为全岛货品供应及流通提供便利,公司核心竞争力不断巩固增强。海棠湾丽晶酒店及英迪格酒店共计500 多个客房正积极筹备中,助力海棠湾打造成旅游休闲度假目的地,打造国际旅游地标。公司收购中出服股份后,双方将加强供应链方面合作,中免有望率先受益于市内免税店政策落地。

海南离岛免税政策含金量不断加大,即购即提、担保即提稳步推进。据海口海关统计,海南离岛免税政策自2011 年4 月20 日实施至2023 年4 月19 日,海口海关共监管离岛免税购物金额1850 亿元,购物人数3428 万人次。23 年4 月1 日起,“即购即提”和“担保即提”新的提货方式落地实施两周成果显著,“即购即提”销售金额达1.88 亿元,占全岛销售金额的8.64%。41 名旅客“担保即提”免税品41 件,价值318 万。

维持“买入”评级:中长期来看,公司核心竞争优势稳定巩固现有旅游零售市场,中高端精品及奢侈品合作程度加深,有利于提高公司在国际品牌的影响力。考虑到短期终端消费仍然疲弱,消费的实质性修复仍需要时间,新海港经营仍处于爬坡期。我们下调23-25 年盈利预测, 预计23-25 年归母净利润分别为100.07/131.98/161.32 亿元( 前值121.55/149.41/203.31 亿元),对应23-25 年PE 为33/25/21 倍。中免长期壁垒深厚,线下消费有望逐季度显著修复,维持“买入”评级。

风险提示:终端需求不及预期;免税政策变动风险;行业竞争加剧风险。

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