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热点聚焦:天康生物(002100):生猪产能释放 23年目标280+万头

2023-04-29 14:35:36 来源:华泰证券股份有限公司


(资料图片)

2022A/23Q1 年归母净利润3.02/-0.14 亿元

公司发布2022 年度报告与2023 年一季报:2022 年实现营业收入167.32亿元,yoy+6.50%(22 年报财务数据调整后,下同),实现归母净利润3.02 亿元,同比扭亏(21 年亏损7.03 亿元),低于我们预期(4.58 亿元),主要由于生猪业务成本略高于我们预期。23Q1 营业收入38.91 亿元,yoy+ 14.71%,归母净利亏损0.14 亿元,同比减亏(22 年同期亏损0.70 亿元)。23 年猪价较低,我们下调公司23 年生猪业务毛利率,相应下调23 年盈利预测,我们维持公司24 年盈利预测并给出25 年预测,预计公司23-25 年归母净利润分别为13.71、16.99、17.34 亿元,对应BVPS分别为6.88、7.99、9.21 元。参考可比公司23 年1.69 倍PB 估值,给予公司23 年1.69 倍PB,目标价11.63 元,维持“买入”评级。

养猪成本改善,饲料动保业务稳健增长

公司22 年实现扭亏为盈,主要原因是公司养猪成本改善,带动公司整体实现盈利。22 年:1)生猪:出栏202.72 万头,同增26.44%,贡献收入36.9 亿元,同增22.75%,我们估算完全成本18 元/公斤左右、全年亏损1亿元左右;2)饲料:全年销售232.22 万吨,贡献收入55.31 亿元,同增7.7%,毛利率9.81%,同比-3.54pct,主要系原材料成本有所上升;3)动保:贡献收入9.27 亿元,同降2%。23Q1:猪价跌幅较大,受此拖累,公司整体业绩出现亏损。Q1 出栏生猪57 万头,同增51%,贡献收入9.58亿元,同增97%,我们估算23Q1 完全成本在17 元/公斤左右。

规模扩张有望持续、成本改善仍然可期

22 年报披露,公司23 年出栏目标为280-300 万头,我们认为随着公司在河南、甘肃等地的生猪产能不断释放,公司23 年有望完成目标。公司23Q1 固定资产达到51.46 亿元,同增21%,有望支撑23-24 年生猪出栏量的较快增长。成本方面,目前公司新疆基地运营成熟、成本较低,但河南、甘肃等基地因为产能利用率、生产管理还有优化空间等因素,成本高于新疆基地,未来随着公司生产指标的提升,成本仍有较大下降空间。

目标价11.63 元,维持“买入”评级

我们预计公司23-25 年归母净利润分别为13.71、16.99、17.34 亿元(前值19.08/16.99/-亿元),对应BVPS 分别为6.88、7.99、9.21 元(前值6.81/7.83/-)。参考可比公司23 年1.69 倍PB 估值,给予公司23 年1.69倍PB,目标价11.63 元(前值15.17 元),维持“买入”评级。

风险提示:生猪产能恢复不及预期,动保行业竞争格局恶化风险,非瘟疫情出现反复,猪价不及预期,成本下降幅度不及预期。

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