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大类资产配置的脉络：现实与预期的分化如何收敛环球快报

2023-04-29 14:33:01 来源：招商证券股份有限公司

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我们认为强现实的持续性将修复弱预期，经济复苏过程中，风险资产的配置价值好于避险资产，不过复苏与“通缩”共存为债券资产带来阶段性机会。黄金价格脱离基本面大幅上涨加大了回调压力。量化模型显示，后市需要警惕权益市场的波动率的上行，从配置结果来看则重点增加了债券资产的权重，同时显著降低了黄金资产的权重。

当前宏观形势的主要矛盾在于需求换挡期，强现实与弱预期的分化将如何收敛，核心变量还是在于政策外生动力能否尽快接续防疫优化红利，从而稳定需求侧的强现实。我们认为，今年稳就业压力可能显著上升，叠加房地产销售近期迅速降温，政策不会隔岸观火。2 季度政策环境将明显好于1 季度，而且政策内生动力在库存周期和设备更新周期的推动下将持续改善。因此，我们预计2 季度经济增长形势有望继续超预期。

基于此，在经济继续复苏的过程中，我们认为2 季度权益资产和商品资产的配置价值好于债券资产。不过2 季度价格水平负增长可能性较高，因此债券资产可能有阶段性机会。黄金价格此前脱离基本面形势突破2000 美元/盎司后，2 季度调整压力上升。而中美负利差未继续收窄、美元指数稳定在100附近意味着美元兑人民币汇率在2 季度明显升值的可能性不高。

量化配置模型跟踪：年初以来资本市场风险偏好呈现企稳回升状态，资产定价由流动性驱动逐步转向基本面驱动，股债资产的跷跷板效应明显同时波动率持续下行。2023 年一季度，保守和稳健组合分别实现了1.8%和1.9%的正收益，同区间二级债基指数的收益为1.7%，多资产组合以更低的波动回撤风险获取了更高收益。最新一期配置中，组合内部进行了结构性调整，从配置结果来看则重点增加了债券资产的权重，同时显著降低了黄金资产的权重。

宏观数据驱动下的多资产交易策略：模型最新观察表明，一方面当前市场环境处于增长超预期但通胀低预期的状态，有利于权益资产的表现，但风格层面宏微观指标存在一定的冲突没有明确信号，建议价值成长均衡配置；另一方面，当前市场隐含波动率处于低位，同时季报、年报发布期市场的走势会阶段性受到扰动，因此短期引入波动率资产进行风险对冲的必要性提升。

风险提示：疫情形势超预期，地缘政治风险、全球通胀及主要经济体货币政策超预期。

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