南微医学(688029)：内镜诊疗行业恢复良好 23Q1业绩增速可观_速读

核心观点

根据公司公告，2022 年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为19.80、3.31、2.99 亿元；2023Q1 公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为5.50、1.01、0.99 亿元，业绩增速可观。短期来看，国内市场恢复后，公司常规内镜耗材产品有望恢复快速增长，公司一次性胆道镜、一次性支气管镜等可视化产品有望成为第二增长曲线，贡献新的盈利增长点；长期来看，公司的国际化能力已逐步得到验证，随着公司产品管线的进一步丰富、市场的持续开拓，有望进一步打开海外成长空间。

事件

(资料图片)

公司发布2022 年年报及2023 年一季报

公司2022 年实现收入19.80 亿元，同比增长1.72%；归母净利润3.31 亿元，同比增长1.80%；扣非归母净利润2.99 亿元，同比增长8.64%，EPS 为1.76 元/股。

公司2023 年一季度实现收入5.50 亿元，同比增长24.26%；归母净利润1.01 亿元，同比增长133.98%；扣非归母净利润0.99 亿元，同比增长131.00%，EPS 为0.54 元/股。

简评

2023Q1 业绩增速可观，降本增效成效显著

2022 年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为19.80、3.31、2.99 亿元，分别同比增长1.72%、1.80%、8.64%，若剔除股份支付和所得税影响，全年归母净利润同比下降 15.58%。疫情下，内镜诊疗行业受到较大负面影响，但公司积极进行战略转型，积极降本增效，并集中资源发展第二增长曲线，继续保持稳定持续发展。

22Q4 公司实现营收4.68 亿元（-16.09%）、归母净利润1.04 亿元（ +35.96%） 、扣非归母净利润0.83 亿元（+22.53%），22Q4 利润端实现同比增长，预计主要受股权激励费用冲回影响。

分产品拆分，2022 年止血闭合类收入7.25 亿元（-18.71%），活检类收入2.50 亿元（+5.60%），扩张类收入1.87 亿元（+0.81%），ERCP 类收入1.10 亿元（-14.30%），EMR/ESD 类收入2.54 亿元（-2.24%），EUS/EBUS 类收入0.24 亿元（+31.92%），微波消融针收入1.23 亿元（-2.15%），微波消融设备收入584 万元（+14.97%），可视化产品收入1.90 亿元（+1859.61%）。国内疫情反复影响内镜手术和常规检查，公司常规内镜耗材产品整体有所下滑，但可视化产品增长迅速，收入占比达到9.60%，弥补了常规内镜耗材产品的下滑，助力公司打造出第二增长曲线。分地区来看，2022 年公司国内收入11.45 亿元（-4.58%），海外收入8.28 亿元（+11.64%），美国、欧洲、亚太等海外主要市场克服俄乌冲突、通货膨胀率升高等不利因素影响，海外销售收入仍实现不错的增长。

2023Q1 公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为5.50、1.01、0.99 亿元，分别同比增长24.26%、133.98%、131.00%，内镜诊疗行业恢复趋势明显，公司业绩增速可观。拆分地区来看，2023Q1 国内市场收入3.46 亿元（+25.49%），国际市场收入2.03 亿元（+22.08%），均实现不错的恢复。利润端增速远高于收入端，一方面由于公司产品结构调整及可视化产品成本优化，整体毛利率有明显改善；另一方面公司主动进行费用控制，研发费用率及销售费用率均有显著降低。此外，2022Q1 公司确认股份支付费用约1567.60 万元，在不考虑股份支付的影响下，2023Q1 归母净利润同比增长 74.16%。

加速传统内镜耗材产品迭代优化，聚焦一次性内镜技术研发公司持续加速传统内镜耗材产品迭代更新及优化。2022 年，牵拉夹、三臂夹、闭合夹、合金夹等止血类产品相继获得国内注册。普通涂层取样钳、导丝锁、快速交换切开刀、一次性使用网兜套圈（网）、新一代EUS-Flex 针等相关创新优化产品相继获得国内外注册，子公司康友医疗的一次性使用活检针和微导管导丝系统分别获得FDA 和国内注册，南微纽诺的三叉神经压迫球囊装置获得国内注册。相关产品有效解决了临床使用中的痛点，满足了医生需求。公司紧抓一次性内镜行业发展契机，聚焦一次性内镜技术研发。2022 年，公司一次性胆道镜及延伸产品、一次性支气管镜等其他一次性内镜产品研发进展顺利，同时继续构建以成像技术为核心的一次性内镜底层技术，持续提升可视化产品性能，降低成本，夯实一次性内镜业务发展优势。

持续优化营销体系，稳步拓展新产品布局

公司持续优化营销体系，拓展新产品布局。国内市场方面，公司加强内镜新产品导入和非公医疗市场的开发，目前已经建立起专业的可视化产品营销团队，并初步完成一次性内镜在消化领域的营销布局。在美洲市场方面，公司一方面不断提升美洲市场营销专业性和覆盖率，持续加强市场渗透并扩大客户群体，另一方面规划建设巴拿马库、增加安全库存，预防供应链波动带来的不利影响；公司引入麦肯锡团队就美国公司未来发展进行战略咨询，为美国公司未来发展制定了切实可行的调整改革计划。欧洲、中东及非洲（EMEA）市场方面，公司通过扩充产品线、拓展销售渠道、统筹和拓展学术推广、积极参与重点医院招标、聚焦重要战略客户等多维度方式，着力优化德英法荷直销区域以及其他经销区域营销活动效率，进一步提高MT 产品市场覆盖率和定价能力。此外，康友医疗聚焦消融业务，以超声介入为基础，向多科室延伸，提升市场覆盖面；加速呼吸介入耗材、穿刺活检、球囊产品市场准入和推广。

财务数据基本正常，费用控制良好

2022 年全年，公司综合毛利率为60.95%，同比减少3.23 个百分点，预计主要由于可视化产品毛利率仍然较低以及毛利率较高的止血闭合类产品受疫情影响收入占比下降；销售费用率为21.88%，同比提升1.92 个百分点，主要由于销售人员薪酬、差旅费及销售佣金增加；管理费用率为15.61%，同比减少2.16 个百分点，主要由于公司实施股权激励计划产生股份支付费用减少；研发费用率为8.35%，同比提升0.50 个百分点，主要由于公司增加可视化产品、微波消融系统等新产品的开发投入，以及研发人员薪酬、试样材料及检测费等投入增加；经营活动产生的现金流量净额同比增长 44.68%，主要由于公司销售商品收到的现金增加；投资活动产生的现金流量净额同比增长171.99%，主要由于公司购买结构性存款到期收回；筹资活动产生的现金流量净额本期金额同比减少 774.27 万元，主要由于分红款增加。财务费用率为-3.06%，主要由于汇率波动影响导致的汇兑收益增加。2022 年应收账款周转天数为57.92 天，同比增加6.13 天，应付账款周转天数为166.85 天，同比增加12.30 天，公司整体运营效率提升。其余财务指标基本正常。

2023Q1，公司综合毛利率为62.87%，同比提升1.17 个百分点，预计主要由于可视化产品毛利率同比提升以及毛利率较高的止血闭合类产品收入占比提升；销售费用率为20.21%，同比提升0.17 个百分点，随着市场恢复，市场推广活动增多；管理费用率为13.86%，同比减少5.48 个百分点，预计主要由于股份支付费用同比减少；研发费用率为6.44%，同比减少2.73 个百分点，公司主动控制研发费用支出，降本增效显著。经营活动产生的现金流量净额为0.66 亿元（去年同期为-0.23 亿元），主要由于为职工支付的现金及购买商品款减少。

盈利预测与估值

短期来看，国内市场恢复后，公司常规内镜耗材产品有望恢复快速增长，公司一次性胆道镜、一次性支气管镜等可视化产品有望成为公司第二增长曲线，贡献新的盈利增长点；长期来看，公司的国际化能力已逐步得到验证，随着公司产品管线的进一步丰富、市场的持续开拓，有望进一步打开海外成长空间。我们预测2023-2025 年，公司营业收入分别为25.81、33.23 和42.06 亿元，分别同比增长30.34%、28.75%和26.56%；归母净利润分别为4.50、5.92 和7.64 亿元，分别同比增长36.19%、31.59%和28.92%。以4 月27 日收盘价（90.35 元/股）计算，2023-2025 年PE 分别为38、29 和22 倍，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争风险：在传统内镜诊疗耗材行业，国产公司注册获批产品越来越多，势必会使得行业竞争加剧；在可视化产品布局方面，做传统内镜耗材的厂家和设备的厂家均有所布局，未来也会面临竞争加剧的风险；行业政策变化风险：医保局对医用耗材带量采购政策持续，如果涉及到公司占比比较高的产品，对公司的业务影响具有一定的不确定性；新产品推广进度不及预期：公司转型布局的可视化产品跟传统业务既有协同性，针对的科室也有一定的区别，存在市场推广是否顺利的风险；汇兑波动风险：公司有部分业务是外汇结算，存在受汇率波动影响的风险。

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