公牛集团(603195)：新品发力 盈利向上_全球报资讯

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2023 年一季度，公司实现收入33.3 亿元，同比+8.31%，归母净利润7.4 亿元，同比+14.7%。2022 年公司在疫情，消费和地产低迷下经营十分稳健，并且新能源、无主灯品类实现高增，整体盈利能力保持提升。

经营稳健，趋势呈现提升。2022 年，公司实现收入140.8 亿元，同比+13.7 %，归母净利润31.9 亿元，同比+14.7%，扣非净利润29.0 亿元，同比+10.32%；2022 年四季度，公司实现收入36.1 亿元，同比+7.0 %，归母净利润8.3 亿元，同比+41.5%；2023 年一季度，公司实现收入33.3 亿元，同比+8.31%，归母净利润7.36 亿元，同比+14.7%。2022 年在疫情管控和整体宏观消费疲软时，公司经营符合预期，从去年至今公司单季度营收增速已经见底回升，利润增速呈现逐季加速趋势。

基石稳健，新品高增。2022 年，公司电连接收入71 亿元，同比+3.2%，智能电工照明收入68 亿元，同比+23.4%，新能源产品收入1.5 亿元，同比+638.6%。

公司三大业务板块梯次结构合理，转换器业务虽份额已高，但十分稳健，依靠产品结构提升提供高确定性增量；墙开、照明业务份额持续提升，并且开辟新品牌、新品类加速增长，无主灯业务上市元年进展顺利。公司构建的基于品牌、渠道、供应链协同的新老品类各有发力，整体带动公司弱年不弱的较快增长。

毛利率稳中有升，品类加大推广。2022 年，公司毛利率为38.0%，同比+1.1pcts，其中电连接毛利率34.3%，同比+1.6pcts，智能电工照明毛利率41.9%，同比-0.1%，新能源产品毛利率32.3%，同比+4.9pcts，整体受益于公司精益降本+大宗材料价格下行。费用率方面，公司销售/管理/研发/拆分费用率分别为5.7%/3.6%/4.2%/-0.8%，同比+1.2/0.1/0.4/-0.3pcts，销售费用提升与公司加大品类宣传有关。我们预计今年在需求恢复预期下，公司盈利能力依旧稳中有升。

“走远路”，持续提升营销、研发、生产效率。公司以“走远路”为理念，实际经营中非常注重长期竞争力的打造，尤其在品牌、产品、渠道、供应链效率表现卓越，且过去一年多时间，在疫情影响不确定的情况下，公司积极拥抱变化，提升综合竞争力。公司持续优化渠道结构，分别为墙开、led 等业务增加大量更加匹配的更加专业的渠道门店，尤其是重点开拓的综合店，以及更加适合综合性配合和专业化的家装等渠道，目前合计拥有网点110 万家，其中五金75万家、专业渠道12 万家、数码配件25 万家。

风险因素：产能扩张后，未来产品需求不达预期；相关行业竞争加剧、原材料价格提升导致盈利能力下滑。

盈利预测、估值与评级：考虑2022 年年报和2023 年一季报情况，我们小幅调整公司2023/24 年EPS 预测为6.25/7.36 元（原预测为6.02/7.02 元），现价对应24/20 倍PE，新增2025 年EPS 预测为8.6 元，现价对应17 倍PE。展望未来，中长期来看，我们认为公司扩品类、提份额趋势不变，成长可期，参照美的集团、坚朗五金、晨光文具、特锐德等可比公司Wind 一致预期平均估值2023年31 倍PE，考虑公司行业份额更高，多元化品类逐渐放量、提升成长性的预期，给予2023 年32 倍PE，上调目标价为200 元（原183 元），维持“买入”评级。

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