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公牛集团(603195):新品发力 盈利向上_全球报资讯

2023-05-04 20:35:48 来源:中信证券股份有限公司


(资料图片仅供参考)

2023 年一季度,公司实现收入33.3 亿元,同比+8.31%,归母净利润7.4 亿元,同比+14.7%。2022 年公司在疫情,消费和地产低迷下经营十分稳健,并且新能源、无主灯品类实现高增,整体盈利能力保持提升。

经营稳健,趋势呈现提升。2022 年,公司实现收入140.8 亿元,同比+13.7 %,归母净利润31.9 亿元,同比+14.7%,扣非净利润29.0 亿元,同比+10.32%;2022 年四季度,公司实现收入36.1 亿元,同比+7.0 %,归母净利润8.3 亿元,同比+41.5%;2023 年一季度,公司实现收入33.3 亿元,同比+8.31%,归母净利润7.36 亿元,同比+14.7%。2022 年在疫情管控和整体宏观消费疲软时,公司经营符合预期,从去年至今公司单季度营收增速已经见底回升,利润增速呈现逐季加速趋势。

基石稳健,新品高增。2022 年,公司电连接收入71 亿元,同比+3.2%,智能电工照明收入68 亿元,同比+23.4%,新能源产品收入1.5 亿元,同比+638.6%。

公司三大业务板块梯次结构合理,转换器业务虽份额已高,但十分稳健,依靠产品结构提升提供高确定性增量;墙开、照明业务份额持续提升,并且开辟新品牌、新品类加速增长,无主灯业务上市元年进展顺利。公司构建的基于品牌、渠道、供应链协同的新老品类各有发力,整体带动公司弱年不弱的较快增长。

毛利率稳中有升,品类加大推广。2022 年,公司毛利率为38.0%,同比+1.1pcts,其中电连接毛利率34.3%,同比+1.6pcts,智能电工照明毛利率41.9%,同比-0.1%,新能源产品毛利率32.3%,同比+4.9pcts,整体受益于公司精益降本+大宗材料价格下行。费用率方面,公司销售/管理/研发/拆分费用率分别为5.7%/3.6%/4.2%/-0.8%,同比+1.2/0.1/0.4/-0.3pcts,销售费用提升与公司加大品类宣传有关。我们预计今年在需求恢复预期下,公司盈利能力依旧稳中有升。

“走远路”,持续提升营销、研发、生产效率。公司以“走远路”为理念,实际经营中非常注重长期竞争力的打造,尤其在品牌、产品、渠道、供应链效率表现卓越,且过去一年多时间,在疫情影响不确定的情况下,公司积极拥抱变化,提升综合竞争力。公司持续优化渠道结构,分别为墙开、led 等业务增加大量更加匹配的更加专业的渠道门店,尤其是重点开拓的综合店,以及更加适合综合性配合和专业化的家装等渠道,目前合计拥有网点110 万家,其中五金75万家、专业渠道12 万家、数码配件25 万家。

风险因素:产能扩张后,未来产品需求不达预期;相关行业竞争加剧、原材料价格提升导致盈利能力下滑。

盈利预测、估值与评级:考虑2022 年年报和2023 年一季报情况,我们小幅调整公司2023/24 年EPS 预测为6.25/7.36 元(原预测为6.02/7.02 元),现价对应24/20 倍PE,新增2025 年EPS 预测为8.6 元,现价对应17 倍PE。展望未来,中长期来看,我们认为公司扩品类、提份额趋势不变,成长可期,参照美的集团、坚朗五金、晨光文具、特锐德等可比公司Wind 一致预期平均估值2023年31 倍PE,考虑公司行业份额更高,多元化品类逐渐放量、提升成长性的预期,给予2023 年32 倍PE,上调目标价为200 元(原183 元),维持“买入”评级。

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