环球观察：格力电器(000651)：格力电器：短期分红率、业绩表现略低 经营质量显著改善

事件：公司发布2022 年年报和23年一季报，22年公司实现营业总收入1889.88 亿元，同比+0.60%，实现归母净利润245.07 亿元，同比+6.26%，实现扣非后归母净利润239.86 亿元，同比+9.78%。23Q1 公司实现营业收入354.56 亿元，同比+0.56%，实现归母净利润41.09 亿元，同比+2.65%，实现扣非后归母净利润37.23 亿元，同比-1.36%。

Q1 营收业绩增速转正，工业制造业务实现跨越式增长。22Q4 公司实现营业收入414.99 亿元，同比-16.56%，实现归母净利润62.03 亿元，同比-16.40%，Q1 公司营业收入和归母净利润实现改善，增速转正。22年收入分产品来看，空调、生活电器、工业制品、智能装备、绿色能源业务收入分别同比+2.39%、-6.43%、+137.88%、-49.63%、+61.69%。

其中，22 年工业制品收入达到75.99 亿元，占公司营收比重同比+2.32pct 至4.02%。格力作为家电制造企业龙头，在压缩机、电机、零部件、精密模具等板块均拥有强大的工业制造能力，22 年公司完成盾安环境的收购，进一步完善了供应链布局。此外，公司绿色能源业务收入也实现稳健增长，占公司营收比例提升+0.94pct 至2.49%。我们认为公司通过多元化布局的方式，积极探索半导体、再生资源、医疗健康、预制菜装备等新业务领域，有望为公司收入增长提供更多可能性。

(资料图)

分地区来看，2022 年公司国内外收入分别同比+6.21、+3.26%，国内收入占比达到68.74%，同比提升+3.64pct。

毛销差呈现改善趋势。2022 年公司毛销差同比+1.95pct 至20.06%，23Q1 毛销差延续了22 年的改善趋势，同比+1.95pct 至20.06%。从费用率来看，22 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.19pct、+0.63pct、-0.03pct、+0.04pct，22 年销售和研发费用率均有所下降，管理费用率的提升主要原因为非同一控制下企业的合并，22 年公司实现归母净利润率12.97%，同比+0.69pct。23Q1 各项费用率分别同比+1.81pct、+0.59pct、+0.58pct、+0.04pct，尽管23Q1 公司各项费用率都有所上升，但受益于毛利率的改善，公司实现归母净利润率11.59%，同比+0.24pct。

账面现金充沛，合同负债大幅增加。

1）22 年期末公司货币资金+交易性金融资产合计1613.52 亿元，较期初+37.98%，23Q1 期末公司货币资金+交易性金融资产合计1875.45亿元，较期初+16.23%，22 年公司货币资金的增加主要在于银行存款的大幅增长。22 年期末应收票据和应收账款合计148.32 亿元，较期初+7.16%，23Q1 期末应收票据和应收账款合计173.80 亿元，较期初+17.19%。22 年期末公司存货合计383.14 亿元，较期初-10.41%，其中原材料/在产品及合同履约成本/产成品分别同比-4.97/+21.75/-19.35%，随着产品销售产成品的规模明显下降，23Q1 期末公司存货较期初+5.81%，我们认为Q1 存货水平上升的原因或为公司为空调销售旺季积极备货。22 年期末递延所得税资产较期初+6.86%，23Q1 期末　　公司递延所得税资产较期初+3.13%，同比22Q1+7.60%，体现了良好的报表质量和增长潜力。23Q1 期末其他流动负债较期初+3.88%，或因返利计提比例提升所致。23Q1 期末公司合同负债合计239.84 亿元，较期初+60.19%，体现了公司较大的营收增长潜力。

2）从周转情况来看，23Q1 公司存货/应收账款/应付账款周转天数较22年分别+34.45、+13.56、+31.02 天，23Q1 周转效率明显下降。

3）23Q1 经营活动产生的现金流量净额为150.65 亿元，同比+343.84%，主要系是销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

分红率低于预期。22 年公司拟向全体股东每10 股派发现金股利10 元，加上22 年中期分红，2022 报告期内公司分红率为45.50%。

盈利预测：根据产业在线数据，23Q1 国内空调市场销售量同比+5.2%，其中内销量同比+16.7%。我们认为格力作为国内空调制造龙头企业，有望受益于后续空调行业需求的复苏。此外公司积极进行工业化转型，向新能源、智能装备等领域多元化布局，有望支撑公司长期发展。我们预计23-25 年公司实现营业收入2059.80/2219.89/2373.21 亿元，同比8.3/+7.8/+6.9%，实现归母净利润266.91/296.97/325.57 亿元，同比+8.9/+11.3/+9.6%。

风险因素：空调销售复苏不及预期、TOB 业务开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，新品开拓不及预期等。

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