天天热头条丨口子窖(603589)：一季度表现略超预期 看好兼系列新品出发

(资料图)

事件1：公司发布2022年年报：2022年全年实现收入51.35亿元，同比+2.12%；归母净利润15.50亿元，同比-10.24%；扣非净利润15.33亿元，同比+3.30%。其中单202204公司实现收入13.73亿元，同比-1.90%；归母净利润3.49亿元，同比-39.58%；扣非净利润3.52亿元，同比-7.06%。

事件2：公司发布202301季度报告，202301公司实现营业收入15.92亿元，同比增长21.35%；实现归母净利润5.36亿元，同比增长10.37%；实现扣非归母净利润5.29亿元，同比增长11.79%。

从动销的角度来看，公司22年实现营业收入51.35亿元，同比增长2.12%，2301实现营业收入15.92亿元，同比增长21.35%；动销表现环比改善明显，公司于23年召开兼香新品发布会，我们预计其中定位300-500元的兼香10、20在渠道端铺货顺利，预计2301已经初步开始贡献报表端业绩。我们看好公司今年在兼系列产品重新布局后，产品结构同比提升，同时贡献较多业绩增量。

从盈利能力的角度来看，公司22年实现毛利率74.16%，同比增长0.26pcts，2301实现毛利率76.64%同比下滑1.4pcts，环比2204提升3.21pcts：我们认为主要系公司产品结构提升导致，根据公司公告，2301公司高档白酒收入同比提升21.81%至15.09亿元，低档白酒收入同比下滑20.63%至2.30亿元：我们认为一季度公司发布兼系列新品后，整体产品结构提升显著，带动毛利率环比上行；展望全年来看，我们认为随着公司兼系列产品渠道布局逐步完善，将带动公司盈利水平持续上行。

从费用端来看，公司22年实现净利率30.19%，同比下滑4.16pcts，2301实现净利率33.66%，同比下滑3.34pots：其中22年销售费用率同比提升0.92pcts至13.63%，主要系公司加大与消费者促销投放所致，税金占比同比下滑0.05pcts至15.23%，管理费用同比提升0.17pcts至5.22%；展望全年来看，我们预计随着公司兼系列新品上市，公司在销售费用端预计将保持稳定投放，随着新品逐步贡献增量，公司销售费用将逐步推薄，同时公司对渠道方面进行改革，采取扁平化的招商策略，并加强费用管控，看好公司费用率水平稳中有降：

公司于23年3月发布股权激励计划，公司业绩考核目标：以22年为基数，23-25年业绩（营收或别除员工激励计划股份支付费用影响的扣非归母净利润）分别增长15、30、50%。我们认为当前公司处于产品、渠道改革重要窗口期，股权激励方案的推出有望提振团队积极性，助推改革进程，看好公司23年股权激励收入目标15%超额完成。

盈利预测：公司作为安徽白酒品牌代表之一，随着疫情管控的不断优化，疫情影响消退后，省内白酒消费升级确定性较强，23年以来消费场景反弹明显，从消费场景的角度来看公司有望迎来快速复苏。公司聚焦于兼香品类发展，公司新品有望凭借较强的酒质以及高渠道利润实现快速放量，产品结构将实现持续提升。根据公司年报，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现营业收入60.55、69.98、77.32亿元（2023-2024年前值为60.21/67.40亿元），同比增长17.91%、13.94%、112.08%，实现净利润20.03、23.25、26.80亿元（2023-2024年前值为21.03/23.92亿元），同比增长29.20%、16.11%、15.25%：对应EPS分别为3.34、3.88、4.47元（2023-2024年前值为3.50、3.99元）。当前股价对应未来三年估值为17、15、13倍。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不确定性，市场竞争加剧，疫情反复的风险。

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