家家悦(603708)2022年年报及2023年一季报点评：整体稳中求进 试水零食店新业态

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2022 年公司持续稳健经营，营收略增，扭亏为盈；门店网络持续优化，同店基本持平。预计2023 年公司将继续坚持稳中求进，优化门店网络、提高供应链效率和推进数字化转型。此外，公司近期积极试水零售折扣店新业态，今年将根据首店和二店运营情况制定具体门店拓展计划。给予公司2023 年0.58xPS，对应目标价17 元，维持“买入”评级。

2022 年营收略增，2023Q1 盈利能力回升。2022 年，公司实现营业收入181.8亿元，同比+4.3%；归母净利润/扣非归母净利润分别为0.54 亿/0.14 亿元，扭亏为盈（2021 年分别为-2.9 亿/-3.4 亿元），主要是因为公司根据审慎原则，2022年计提了0.3 亿元商誉减值损失，而2021 年为3.0 亿元。其中2022Q4 公司营业收入/归母净利润42.2 亿/-1.3 亿元，同比减少0.2%/减亏72.5%，Q4 亏损主要是疫情下营收减少，同时计提了商誉减值损失、闭店损失等。2023Q1，公司分别实现营业收入49.1 亿元，同比-3.9%（去年同期为历史最高单季度收入），主要是因为2022 年关闭部分尾部门店，同店销售下降；归母净利润/扣非归母净利润1.4 亿/1.3 亿元，同比+5.2%/+7.8%，主要是因为毛利率同比+0.7pct 至24.7%。

2022 年同店销售基本持平，优化门店网络。同店：2022 年公司同店销售-0.3%，其中社区生鲜食品超市+1.1%/乡村超市-1.2%/综超-0.8%。2023Q1 同店销售下降5%-6%，主要是因为客流下降（客单持平）。展店：2022 年净关加盟店9家；直营店新开49 家（其中山东省内/省外分别新开39/10 家），关店53 家（其中山东省内/省外分别关36/17 家），直营店较年初净关4 家。截至2022/12/31，公司共有门店1005 家，其中直营店/加盟店分别为967/38 家；直营门店中超市业态门店 892 家、百货店14 家、宝宝悦等其他业态门店61 家。

预计未来将继续优化门店网络/提高供应链效率/推进数字化转型。1、门店：根据公司业绩交流会，2023 年公司将维持开店速度（约40-50 家），同时继续关停经营未达预期、培育潜力不足的门店，以减轻公司后续的盈利压力。2、供应链：继续强化物流建设，加快商河智慧物流园项目推进， 推动威海物流自动化扩建改造；继续提升差异化的商品力，加强自有品牌和定制产品研发，特别是预制菜、烘焙等品类；加强总部集采与区域采购的协同。3、数字化：不断进行优化信息系统，加强大数据应用；加快线上线下融合推进，扩大到家服务范围，优化创新直播、社区拼团等模式。

积极试水零食折扣店新业态。根据公司官方微信公众号，公司今年成立休闲零食连锁品牌悦记·好零食，定位一站式极致性价比的零售集合店，首店和二店分别于4 月28 日和5 月1 日在烟台开业。根据公司2022、2023Q1 业绩交流会，悦记·好零食定位年轻客群；选址位于购物中心；50%商品的供应链与公司原业态共享（这部分商品具有价格优势），剩余部分依靠公司新开发的供应链（这部分商品以品质为优先考虑）。未来根据新门店的营运状况，公司将制定相应的开店策略。

于我们预计公司净利润仍需一定时间才能恢复至合理水平，因此采用PS 估值法。参考行业估值水平【Wind 一致预期2023 年：超市及便利店（中信三级行业指数）0.56x PS】，由于公司今年试水零食折扣店新业态，给予一定估值溢价，故给予公司2023 年0.58x PS，对应目标价17 元，维持“买入”评级。

风险因素：宏观经济增速放缓，居民消费能力承压；零售行业渠道多元化，竞争激烈；外区域培育期长于预期；零食折扣店新业态发展不及预期。

投资建议：考虑到市场恢复速度仍较缓（2023Q1 限额以上零售业实体店商品零售额中的超市商品零售额同比+1.4%）、门店仍处优化阶段，调整公司 2023-25年营业收入预测至186.7 亿/192.6 亿/201.3 亿元(原预测为 202.2 亿/212.8亿/223.7 亿元)；考虑到公司毛利率边际将弱改善，同时商誉减值损失预期减少，调整2023-25 年归母净利润预测至 3.2 亿/3.4 亿/3.7 亿元(原预测为 4.2 亿/5.2 亿/9.8 亿元)，对应 2023-25 年 EPS 预测分别为 0.50/0.53/0.58 元。由

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