当前播报:中国CPI、PPI、美国CPI点评：中美通胀背离扩大的三点启示

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4 月中美通胀背离扩大，我国商品消费内需不足是经济主要拖累风险点，货币政策仍需维持中性偏松。4 月CPI 同比0.1%，涨幅收窄0.6 个百分点，低于市场预期，核心通胀持平于0.7%低位。CPI 消费品、服务同比分别为-0.4%、1.0%，一降一升越走越远。PPI 跌幅扩大至-3.6%，下跌速度超预期，凸显国内能源供给充足产业链韧性提升，当前经济主要下行风险在于商品消费需求。

猪肉鲜菜鲜果供应充足，食品CPI 小幅下跌符合季节性表现。4 月食品CPI 环比-1.0%与历年季节性均值相符，基数拉升致同比下滑2 个百分点至0.4%。4 月猪肉（-3.8%）环比连续第二个月接近季节性均值，去年12 月至今年2 月间的连续大幅下跌基本消化了去年7-10 月养殖户普遍压栏推迟的供给峰值。气候较为平稳令鲜菜（-6.1%）、鲜果（-0.7%）供给充足，环比分别较正常水平稍低1 个百分点左右。

耐用消费品CPI 跌幅远大于PPI，商品消费需求不足仍是主要矛盾；服务消费量在稳定复苏，价格环比正常。4 月核心CPI 同比持平上月的0.7%，仍处于一年半以来的底部位置。4 月扣除房租的其他服务环比0.4%，即便包含了五一假期前段交通、住宿等服务费用的结构性上涨，也仅是回到季节性平均涨幅。而工业消费品中除因油价下跌直接传导的交通工具用燃料之外，其他工业消费品环比（-0.2%）大幅低于季节性均值0.3 个百分点以上，耐用消费品跌幅不寻常地连续大于PPI 中对应类别的生产端价格跌幅，（汽车在CPI 中同比跌幅已扩大至-4.0%，而在PPI 中仅有-1.0%），当前主要矛盾仍然是地产竣工磨底、中高收入群体财富效应预期不佳导致的可选商品消费需求不足，而不是PPI 向CPI 传导，更不是供给过剩。

PPI 跌幅再度大于预期，国内能源统筹供给能力强于海外，煤炭冶金产业链跌幅较原油石化链更大。4 月国内能源统筹能力凸显，煤炭增产力度进一步加大，煤炭开采PPI 环跌加深至-4.0%，前4 个月合计跌幅达石油天然气开采的两倍。受此影响黑色金属（-1.0%）也出现了五个月以来的首次环比下跌。国内产业链完整性和厚度增强的过程中供给能力强无疑是我国中短期内的优势，当前工业企业普遍库存高位，能否避免未来连续大幅去库存，关键还在内需。

美国核心CPI 高位黏性增大下行遇阻，与我国背离扩大凸显美国内需仍处偏热区间，“薪资通胀螺旋”强化。季调后4 月美国CPI 同比持平上月在5.0%，核心CPI 同比小幅回落0.1 个百分点至5.5%，其中耐用消费品贡献超预期上行。

中美通胀背离扩大的三点启示：一、我国服务消费的恢复是稳健的而不是爆发性的，政策仍需持续创造条件拉动服务消费和年轻人就业。二、我国商品消费需求不足是当前经济主要拖累之一，系于地产竣工周期和中高收入人群财富效应预期，短期很难扭转，金融市场改善如果持续可能是前置于商品消费的积极因素。三、美国和我国供需结构恰恰相反，不可低估美国的商品需求过热和薪资通胀螺旋问题，但好在当前水平不足以对我国货币政策形成额外约束。我国货币政策预计坚持中性偏松，降准降息都是可以期待的技术操作手段，今年政策结构比总量增速更为重要。

风险提示：商品消费需求持续低于预期。

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