2023年4月金融数据点评和债市分析：信贷修复斜率放缓 融资需求尚需呵护

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2023 年5 月11 日，央行发布2023 年4 月金融数据，中国2023 年4 月新增人民币贷款7188 亿元，同比多增649 亿元；新增社会融资规模1.22 万元，同比增速10.0%，与前值保持一致；M2 同比12.4%，前值12.7%，M1 货币供应同比5.3%，前值5.1%，M0 货币供应同比10.7%。4 月金融数据与一季度相比略显疲态，在低基数背景下未有亮眼表现，反映实体经济融资需求仍相对承压，基本面修复节奏放缓。

信贷增长略显乏力，融资需求仍待提振：观察企业部门贷款：①中长期贷款增加6669 亿元，同比多增4017 亿元，较21 年同期基本持平：开年来企业中长贷连续超出市场预期，一定程度上源于宏观政策的发力驱动，而4 月PMI 等数据则反映市场预期并未完全转向乐观，在4 月政策面没有进一步加码刺激的背景下，中长贷难以延续一季度的强势，同比多增主要源于去年4 月疫情导致的低基数效应。短期贷款减少1099 亿元，同比少减849 亿元；票据融资增加1280亿元，同比少增3900 亿元：去年同期银行大量借助票据融资为信贷“冲量”，相对较高的基数导致今年4 月票据融资同比少增，但从票据利率在月末的下滑情况来看，目前银行对于票据冲量调节信贷的依赖程度仍明显高于一季度。

非标持续修复，企业债融资同比下滑： 4 月社融增量为1.22 万亿元，同比多增2729 亿元；社融同比增速10.0%，较3 月读数持平。表外融资总规模净减，但整体优于去年同期状况，信托贷款和委托贷款正增长，反映出监管压力持续减轻，非标融资在合理范围内得到支持。企业债券4 月融资净增2843 亿元，同比少增809 亿元；政府债券融资净增4548 亿元，同比多增636 亿元：企业融资空间在经过一季度信贷稀释后相对有限，发债意愿不强，同时在地方融资平台积极化债的背景下，部分城投债开启提前偿还也影响导致企业债的同比少增。

而历年4 月的政府债净融资规模都相对较低，观察今年开年以来新增地方债发行节奏，整体表现较为平稳，预计后续财政也将继续对经济提供稳定的支持。

“M2-M1”同比增速差收窄，居民风险偏好修复：4 月M2 同比增速录得12.4%，增速比上月末低0.3 个百分点，比上年同期高1.9 个百分点。M1 同比增速录得5.3%，增速比上月末和上年同期均高0.2 个百分点。M0 货币供应同比增长10.7%。住户存款大幅收缩，一方面源于季节性特征，但同比多减一定程度反映居民储蓄意愿的下滑，或系风险偏好回升和存款利率过低所致；非银存款增加反映出有增量资金流入金融市场，但和居民存款下滑规模以及往年增长幅度相比并不明显，说明居民“存款搬家”后，可能并非完全用于金融资产投资，还有一部分可能转移至消费等其他领域；非金融企业存款减少而财政存款多增，主要源于4 月税期下企业集中缴款。

总结：4 月金融数据表现同一季度相比略显疲态，在低基数背景下未有亮眼表现，反映实体经济融资需求仍相对承压，基本面修复节奏放缓。虽然信贷增速下滑一定程度上符合央行“保持信贷合理增长、节奏平稳”的要求，避免数据的“大开大合”；但如果后续经济增长的动能持续减弱，央行或许可以考虑通过总量工具来释放流动性，降低实体部门的融资成本，刺激实体融资需求。对于债市而言，考虑到二季度经济修复斜率会从一季度的快速修复过程过渡为企稳修复过程，且市场存在交易经济增长动能二次下滑、货币政策进一步宽松的预期，我们认为债券市场整体处于有利环境，但当前利率点位处于历史相对低位，也需留意短期止盈情绪发酵叠加5 月税期扰动带来的调整风险。

风险因素：货币政策超预期收紧，经济修复节奏与预期不符。

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