厦门象屿(600057)：推进多维结构优化 加快品类区域延伸

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事件：厦门象屿公布2022年年度报告。报告期内，公司实现营收5381.5亿元，同比+16.4%；实现归母净利润26.4 亿元，同比+20.2%；实现扣非归母净利润26.6 亿元，同比21.8%。分产品来看，公司金属矿产、农产品、能源化工、新能源分别实现营收3490.8 亿元、519.7 亿元、918.9 亿元、250.7 亿元，同比分别为+8.0%、+12.5%、+34.9%、+176.2%。

国内大宗供应链行业加速集中，利润率水平有显著改善空间。公司年报显示过去五年国内大宗商品供应链市场规模稳定在40-50 万亿元左右，CR4 合计营收规模由2018 年9000 亿元左右增长至2022 年2.3 万亿元，对应市占率由2.2%快速升至4.2%。当前国内大宗供应链企业利润率不到1%，对比海外2%以上的利润率水平，国内企业利润率在向产业链拓展的过程中具有显著的边际改善空间。

商品组合调整增强周期对冲能力，客户结构优化支撑盈利稳定增长。公司选择流动性强、标准化程度高、需求量大的商品，并结合行业周期变化动态调整商品构成，增强周期对冲能力；报告期内，公司金属矿产、农产品、能源化工、新能源经营货量分别为11665 万吨、1764万吨、6345 万吨、21万吨，同比-5.7%、19.4%、19.5%、22.2%。公司提升制造业企业数量和服务量占比，制造业企业客户数量及服务量占比分别达到50%和60%以上；公司聚焦资源型和产业型战略客户，新增与中国华能、ADM、力拓等战略/长协协议，支撑盈利稳健增长。

加强一体化平台能力构建，加快区域布局延伸和数智创新。公司继续加强渠道、物流、风控等核心能力构建，打造“铝产品跨省流通”“北粮南运”“西煤东运”

“北煤南运”等多条多式联运线路，为客户提供优质的综合服务体验。公司大力拓展国际化业务，国际化业务总额约247 亿美元，其中进出口总额超160 亿美元；出口国家/地区100 余个，出口业务总额大幅增长56%。公司从战略高度践行数智化创新发展，上线“屿链通”数字供应链服务平台APP，为客户取得专项授信近90 亿元，客户累计用信超11 亿元。

盈利预测与投资建议：公司优化商品组合和客户结构，凭借规模、资金和运营优势有望实现业绩持续稳健增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为32.6、38.4、44.4 亿元，对应当前PE 分别为7x、6x、5x，维持“买入”评级。

风险提示：大宗商品价格波动风险、产业链上下游扩展或不及预期等。

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