环球滚动:宏观经济研究：居民信贷再次收缩 降息或可期

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结论：4 月份居民贷款大幅回落出现净偿还，企业直接融资规模不高，与通胀数据一致折射出国内经济短期内需求修复（耐用消费、地产销售）有波折，工业企业产能相对过剩，仍需警惕通缩风险。我们提示今年楼市成交面积和房价或均在调整阶段，存在一定的下行压力，因此仍然需要维持一定的降息力度来对冲房价下行的压力，后续降息等宽松货币政策或可期。

数据： 4 月份新增人民币贷款7188 亿元，前值38900 亿元，去年同期6454亿。4 月份社会融资规模存量同比10.0%，前值10.0%。4 月新增社融12200亿元，前值53800 亿元，去年同期 9327 亿元。4 月份M1 同比5.3%，前值5.1%；M2 同比12.4%，前值12.7%。

要点：4 月份流通中的货币M1 同比增速小幅上升但低于年初水平，广义货币M2 同比增速小幅下滑。但是表征存款定期化的（M2-M1)/M1 重新回升至3.19， 表明储蓄倾向并没有得到缓解。

4 月份新增社融季节性回落至12200 亿元，处于近五年的次低点，仅次于去年。从分项上看，社融的主要贡献来自政府债券和信贷融资。4 月份政府债券融资新增额从绝对值看处于过去五年相对高位，但四月单月融资占比低于往年，由此看经过一季度的提前发力，政府债支撑社融的后劲可能不足。

对于直接融资，新增融资额占比虽然大幅提高，但从绝对值来看并无明显突破，同比少增，表明融资结构上仍未明显改善。5 月企业债发行成本环比下行，但债券融资额环比同比均下降。目前企业融资仍以信贷为主，即使债券利率的下降也未刺激债券融资规模的上升。

对于新增信贷，企业与居民分化明显。企业中长贷“一枝独秀”，达近7 年同期的最高值，是信贷的主要拉动，主要投向可能在政府重点支持的基建、科创绿色制造业等行业；企业短贷转负，是3 月份季末冲量后的季节性回落，同比多增。而居民各期限贷款均转负，并且在去年低基数影响下仍然同比少增。

4 月份新增居民贷款一改前两个月的相对高位，转为负值，表明居民部门在净偿还。其中新增居民中长期贷款-1156 亿元，负增现象仅在去年2 月、4月出现过。我们理解这主要可能是居民提前还贷的影响。更重要的是，在一季度地产成交降幅持续收窄的情况下，4 月居民长期信贷又出现净偿还，一定程度支持了我们前期观点——今年尽管年初地产修复速度快于市场预期，但全年地产可能仍在调整期。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。

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