行业配置月报23年5月：经济结构再变化决定两条主线-天天热消息

【资料图】

政策驱动的宏观经济结构转型，战略方向上对牛市行情仍具有深刻影响，助推牛市在某个特定阶段与其他必备要素共振，驱动其展开。

经济结构再变化决定两条主线。如果说2010 年“战略性新兴行业培育和发展政策”奠定了A 股科技成长行业发展的起点，13-15 年“经济发展新常态，调结构、促改革”则标志了经济结构而非经济总量成为政府和市场最主要的关心点。进入新时期以来，政策进一步明确 “高质量发展”

将取代“新常态发展”成为当前和今后一个时期确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控的根本要求。而“数字经济”、“专精特新”、“安全”等中美科技竞争背景下的科技发展、自主可控等结构政策将推动“高质量发展”目标顺利实现，也将从结构层面助推高质量慢牛的孕育展开。回溯13-15 年的经济转型政策，便能更好理解新时期“高质量发展”的重要性及其对经济结构调整和权益市场的影响。我们认为最新召开的第二十届中央财经委会议内容，进一步丰富了、明确了“高质量发展”的内涵（不断丰富填充细化，开始丰满具像），会议一方面强调“要把握人工智能等新科技革命浪潮”，另一方面强调“坚持推动传统产业转型升级，不能当成低端产业简单退出”，其对应的内涵便是强调新的增量线（发展创造培育新的发展要素：AI 人工智能）以及存量线（对老的发展要素进行改革替代：中特估），经济结构再变化决定两条主线。

指数及行业波动回顾。年初以来“TMT”与“中特估”总体呈现交替上涨态势。4 月市场整体呈现横盘回落走势，月初市场在数字中国建设及上月余温带动下，赚钱效应仍集中在AI 方向，但随即转向中特估，月中在美国3 月通胀数据低于预期带动下，全球股市风险偏好有所提高，4 月A股高点见于一季度中国GDP 增速超预期当日，随即对于逆周期政策（如后续金融数据可能走弱等）退出的担忧开始主导市场风险偏好下行，此后叠加部分地缘政治事件引发投资者担忧情绪，市场整体陷入快速下行阶段，月底，在担忧情绪缓解以及政治局会议内容驱动下，市场开始展开弱修复。4 月行业表现依然分化，科技内部传媒是唯一录得大幅正收益的一级行业，金融地产稳定类行业大幅上行。顺经济周期行业扭转上月全月承压的现象，开启V 型修复，但低估值并非主要赚钱效应特征，中字头+低市盈率的中特估较其他相关个股明显更为强势。

两市一季报跟踪。23Q1 两市业绩触底，基数原因导致的全 A 非金融营收增速高点或将出现在 23Q2，整体业绩修复依然呈现弱复苏特征，非金融全年业绩增速有望实现小双位数增长，价格因素的减弱或成为制约盈利强修复的主要原因。AI 方向业绩表现呈现两极化，涉及算力、芯片、通信设备等上游硬件方向在半导体周期下行阶段整体表现不佳，从业绩层面而言，现阶段市场更关注有一定盈利优势的应用软件方向，硬件方面相对更占优或需等待下半年半导体周期上行阶段。同期科技内部偏硬科技方向，除电新行业降速外，其他行业都有一定改善。相对盈利增速视角来看，硬科技与软科技的相对盈利增速裂口23Q1 开始收敛，TMT行业较硬科技的相对盈利增速优势已现。

5 月均衡配置“中特估”中的高景气板块与TMT 中充分回调的赛道。对于5 月后市行情，综合考量高景气预期“中特估”行业中观基本面与估值性价比，“中特估”景气预期交易预计仍将演绎且向高景气预期行业聚焦，而同时部分TMT 子赛道在经历一个月的调整后已开始具备一定的估值性价比。建议均衡配置“中特估”与偏成长的TMT 和高端制造。

风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。

关键词