申万农林牧渔周观点：畜禽价格低位震荡 关注产能调减延续

本期投资提示：

本周申万农林牧渔指数下降2.62%，同期沪深300 指数上升0.17%。部分重点个股涨幅前三名：正邦科技（16.41%）、金新农（8.63%）、益生股份（5.23%）。投资分析意见：轮动周期，扬帆科技。把握生猪、肉鸡、鳗鱼等养殖子行业景气轮动机会，重点关注转基因玉米种植推广、新型非洲猪瘟疫苗商业化等重大科技应用。

本周重点报告：《畜禽价格走势分化，静待周期回暖——农林牧渔行业2022 年报&2023 年一季报总结》。

【资料图】

本周我们发布农林牧渔行业2022 年报与2023 年一季报总结，核心观点与分析供各位投资者参考。畜禽养殖景气回暖，2022 年农业板块业绩整体上涨：2022 年农林牧渔板块累计实现归母净利润173.2 亿元，同比+157.0%。从子行业的情况看：①生猪养殖：景气前低后高，猪价回暖+成本优化驱动板块业绩底部反转；23Q1 行业重归低迷；②肉鸡养殖：周期底部回暖，白鸡黄鸡景气分化；③动物保健：22 年景气明显下滑，23Q1 疫苗销量回升板块业绩有所回暖；④饲料加工：需求承压、成本上行，行业景气下滑，养殖业务贡献业绩增量；⑤宠物食品：海外客户库存周期扰动，22 年业绩前高后低，23Q1 压力犹存，看好后续逐季改善。

⑥种业：粮价景气、制种成本高企，种企业绩小幅回升。⑦食用菌：金针菇价格反转，板块业绩底部回升。

生猪养殖：本周猪价延续低位震荡。据涌益咨询，5 月21 日全国生猪均价14.10 元/kg，周环比-0.14%。

供给充裕，消费疲软仍是行业主旋律：天气转热后，大猪肥猪消费显著减弱，猪肉消费重回疲软态势，屠宰厂入库有所减少。然供给依然充裕：当前生猪出栏均重仍在120kg 以上，部分压栏大猪仍有待消化；同时，前期较多的仔猪出生量也正对应行业当前充裕的供给：根据中国畜牧业猪业分会的数据显示，2022 年10-12月的样本规模养殖场仔猪出生量为791.28 万头，环比Q3 继续增加4.88%。因此，当前行业生猪出栏量较多：根据农业农村部数据显示，4 月全国生猪出栏环比增加3.1%，同比增加6.7%。低迷的猪价背景下，养殖亏损持续：根据Wind 数据显示，截止2023 年5 月19 日，自繁自养与外购仔猪养殖利润分别为-336.94、-254.57 元/头，已是连续20 周五损。养殖持续亏损致使产能调减趋势延续：本周农业农村部公布4 月产能数据，4 月全国能繁母猪存栏4284 万头，环比下降0.5%（前值-0.9%）。向后展望，需求端相对弱势（Q2为生猪消费的传统淡季），供给端压力或只增不减（①参考畜牧业协会监测仔猪出生数，22Q3、Q4 季度仔猪出生量754.5、791.3 万头，对应23Q1-Q2 生猪出栏的逐季提升；②春节后压栏大猪仍有待释放），23Q2生猪养殖仍面临深度亏损的压力。此外，南方雨季的到来，也让疫病防控再次面临考验。预计后续产能仍将延续调减态势。投资分析意见：产能去化趋势确立，Q2 或进一步加速，继续重点推荐生猪养殖板块布局机会。我们认为二季度板块投资机会仍在于 “产能持续去化”的演绎，产能去化带来供给下降、猪价上行的预期仍在发酵，继续推荐。在标的选择上，我们在年初提出出栏增速、成本水平与估值位置的选股三要素，布局左侧预期发酵的初期。行至当下，量增快、成本优的猪股定价模式已形成一定的市场共识。向后展望，周期高度（单位盈利）将成为关注重点，企业的资金储备（羽翼丰满穿越周期、兑现成长的确定性）与养殖成本差异有望得到进一步的定价。基于此，重点推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧。

肉鸡养殖：白鸡鸡苗价格震荡调整，黄鸡价格相对稳定。①白羽肉鸡。据上海钢联，5 月18 日全国商品代白羽鸡苗均价2.17 元/羽，周环比+2.36%，鸡苗价格仍处于震荡调整趋势中，本周行业仍处全面亏损。Q2基本面趋势确定性走弱，但缺口已实质性形成，静待周期反转，左侧逢低布局。商品代鸡苗供应的阶段性缺位告一段落，23Q2 仍为本轮周期中商品雏鸡供给的确定性高点，同时季节性养殖积极性回落亦将压制鸡苗的需求，Q2 鸡苗价格或跌势难止。与此同时，海外引种逐渐趋于稳定，但总量持续趋紧是大概率事件，国内自繁/自产品种的生产效率、市场接受度仍待时间检验，上游供应源头收紧为周期确定性趋势。展望下半年，缺口确定性形成，供给拐点来临的时点与斜率取决于强制换羽的比例与效率、国产种鸡的销售推广进程。

建议Q2 持续关注父母代鸡苗销售情况及后备父母代种鸡存栏的边际变动趋势。逢低布局板块，关注益生股份，圣农发展等。②黄羽肉鸡。投资分析意见：“低位供给”为基，“季节景气”为茅，仍是2023 年黄羽肉鸡板块布局的思路，逐步走出低谷，黄鸡“金九银十”仍值得期待。关注立华股份，湘佳股份。

鳗鱼养殖：鳗鱼价格小幅走弱，22/23 捕捞季结束，鳗苗捕捞量同比小幅增加。截至5 月12 日，中国大陆地区2.5P 美洲鳗流通均价约73.5 元/kg，周环比-1.5 元/kg。2.5P 日本鳗销售均价约81.5 元/kg，周环比-2 元/kg 。据中国鳗鱼网5 月3 日讯，截至目前，东亚地区累计捕获鳗苗44450kg，其中中国大陆累计苗获35900kg，中国台湾地区累计苗获1850kg，日本累计苗获5000kg。整季苗获约44 吨，较21/22 捕捞季42 吨的水平小幅上行，仍处历史中枢水平。

风险提示：生猪、肉鸡价格持续低迷；转基因玉米育种推广与非洲猪瘟疫苗研发推广进程延后等。

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