投资要点:
汽车冲压零部件龙头,转型一体化压铸业务。公司起源于1992 年成立的上海多利,2019 年更名为滁州多利汽车科技股份有限公司,主要从事汽车冲压零部件及相关模具的开发、生产和销售,迄今已有三十余年的历史经验。
【资料图】
公司已与上汽大众、上汽通用、上汽大通、一汽大众等传统知名整车厂和华域车身、汇众汽车等零部件厂商均建立了良好的合作关系,并已成为特斯拉、理想、蔚来、零跑等造车新势力企业的合格供应商。2021 年全资子公司盐城多利购置了布勒集团的6100T 冷室卧式压铸机,公司开始向一体化压铸业务转型。
特斯拉的核心供应商,受益于其高速增长。公司与特斯拉在2019 年开始合作,为Model 3 和Model Y 开发冲压零部件及模具;2021 年特斯拉成为公司的第一大客户(收入占比36.61%),2022 年上半年收入占比上升至44.56%,不断提升。同时,公司也在积极开拓其他新能源汽车制造企业客户,2021 年新增理想汽车成为第四大客户,2022 年上半年理想汽车已经成为第二大客户(收入占比12.34%)。受益于新能源汽车行业的高速发展,特别是特斯拉产销量的快速增长,公司业绩近年实现了较高增长。2021-2022 年公司营收同比分别+64.58%和+21.03%,归母净利润同比分别+147.80%和+15.78%,2022 年受疫情影响增速较2021 年有所下降,但仍高于汽车行业的平均水平。
2020-2022 年,特斯拉销量开始进入快速增长期,其全球年销量分别为49.96 万辆、93.62 万辆和131.39 万辆,同比分别+35.90%、+87.38%和+40.34%。
造车新势力中,2023 年开始理想汽车销量也进入快速上升通道,月度销量屡创新高,今年1-5 月累计销量达10.65 万辆,同比+124.77%,远超其他企业。
重点客户的产销量持续实现大涨,有利于促进公司业绩保持较高的增长。
一体化压铸业务未来成长空间巨大。一体化压铸具有减轻重量、降低成本、提高设计效率、增加整车安全性等优点,因此未来将会得以大规模应用。
以2023 年为基点,假设国内乘用车销量以年均1%的速度增长,至2035 年国内新能源乘用车渗透率可达约80%。目前一体化压铸在新能源乘用车中的渗透率约为10%,可量产的后底板价值量约为3000 元,2023 年一体化压铸市场空间约为25.5 亿元。我们假设2035 年一体化压铸在新能源乘用车中的渗透率为100%,叠加前底板和中底板后,一体化压铸单车价值量可达一万元,那么2035 年一体化压铸的市场空间约为2145.4 亿元,CAGR 为44.7%,未来成长空间巨大。
盈利预测、估值分析和投资建议:我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.32/6.80/8.86 亿元,同比增长19.1%/27.9%/30.3%,对应EPS 分别为3.76/4.81/6.27 元,对应于2023 年6 月6 日收盘价76.10 元的PE 分别为20.2/15.8/12.1 倍。首次覆盖,给予“买入-A”的投资评级。
风险提示:汽车产销量增长低于预期,新业务开拓不及预期,原材料价格大幅波动的影响,行业竞争加剧的风险。
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