5月债券市场月报|每日信息

一、资金市场及货币政策

5月整体资金面稳定，波动较于四月变低，全月整体维持宽松态势。整月来看，5月DR001和DR007月均分别为1.3552%和1.8537%，较4月分别下行24bp、21bp。

5月质押式回购日成交量月均量有所增加，5月月均成交量7.4万亿元，较4月增加 8020 亿元。

【资料图】

在公开市场操作层面，月初资金面均衡央行回收流动性为主，月中央行开始停止净回收稳定市场流动性，全月公开市场操作净回收6150亿元。5月基本面修复斜率有所放缓，资金市场在央行呵护下整体稳定，资金面较为宽松。汇率方面，5月美元指数走高，美元兑人民币汇率中间价跟随提升，5月底报7.0821。

二、经济基本面

4月基本面回顾：通胀、社融及贷款和进出口数据。

通胀数据方面，中国 4 月 CPI 同比涨幅由上月的 0.7%回落至 0.1%，创下自2021年3月以来的新低；环比则下降0.1%，连续两个月降幅收窄；CP1拖累主要在于食品，扣除食品和能源价格的核心CPI环比由上月持平转为上涨0.1%，同比上涨0.7%，涨幅与上月相同。核心通胀继续处于较低水平，经济的内生动能仍待夯实。4 月 PPI 同比降幅扩大至 3.6%，连续 7 个月下降，环比由上月持平转为下降0.5%.PPI主要受受国际大宗商品价格波动、国内外市场需求总体偏弱及上年同期对比基数较高等因素影响。

金融数据方面，据央行统计，4月社会融资规模增量为1.22万亿元，同比多增2729亿元：新增人民币贷款7188亿元，同比多增 649 亿元：M2同比增速回落至12.4%；4月人民币存款减少4609亿元，同比多减5524亿元；其中，住户存款减少1.2万亿元。4月社融信贷数据大幅降温，侧面反映出当前经济修复动能仍弱，实体经济融资需求较低。

进出口数据方面，中国 4 月进出口 3.43 万亿元，同比增长 8.9%。其中，出口2.02万亿元，增长16.8%；进口1.41万亿元，下降0.8%；贸易顺差6184.4亿元，扩大 96.5%。按美元计价，中国 4月进出口5006.3 亿美元，增长1.1%。其中，出口2954.2亿美元，增长8.5%；进口2052.1亿美元，下降7.9%；贸易顺差 902.1 亿美元，扩大 82.3%。

5月经济情况可以通过PMI数据进行预先窥测，根据国家统计局公布数据，中国5月官方制造业PMI为48.8%，环比下降0.4个百分点：具体来看，生产指数和新订单指数分别为49.6%和48.3%，比上月下降0.6和0.5个百分点，生产端有所放缓，需求侧延续回落，食品饮料、医药及电器等行业连续3个月处于扩张区间，黑色金属冶炼等相关的行业景气度位于45%以下的低景气度区间，产需明显回落；企业景气度方面，大、中、小型企业PMI分别为50.0%、47.6%和47.9%。

非制造业商务活动指数为54.5%，比上月下降1.9个百分点，仍处于扩张区间，但复苏斜率已有放缓。建筑业商务活动指数分别为58.2%，低于上月5.7个百分点；服务业商务活动指数为53.8%，较上月回调1.3个百分点，其中交通运输、餐饮及信息技术服务等仍处于高景气度区间，但房地产等行业商务活动位于收缩区间，行业景气水平有所下降。官方数据与财新数据矛盾，5月财新中国制造业PMI为50.9%，较4月回升1.4个百分点，时隔两个月重回扩张区间。财新与官方数据差异可能由于五一假期导致样本数量较小所致。

总体来看，经济复苏斜率放缓幅度略超市场预期。往前看，地产、出口边际转弱，二季度经济复苏斜率或将放缓，预计稳增长政策延续，但短期难有大规模刺激政策出台。

三、存单、利率债市场情况

存单方面，5月资金面较为宽松，存单利率均值有所下行，1年期AAA同业存单及1年期AA+同业存单月平均利率分别报2.4655%和2.5393%，较4月分别下行15.89bp和15.56bp。

5月债券市场回顾：5月经济修复斜率放缓明显，资金维持宽松，利率债有所走高。截至5.31，10年期中债国债到期收益率报2.685%，距离上月底下行9.38BP：10年期中债国开债到期收益率报2.8425%，距离上月底下行10.02BP。

6月交易建议：目前基本面走弱超出市场预期，流动性预计维持宽松，债市风险不大。短期内政策定力较足，出台大规模刺激性政策可能性不大，但临近7月政治局会议，市场进入政策博弈期。整体而言目前做多风险不大但向下空间有限，政策博弈对于市场扰动可能增加，短期内建议持仓观望，注重票息策略。

四、6月1日-6月7日卖方观点汇总

中信证券固收：总量、高频数据指向供需结构分化、经济弱修复格局延续，债市基本面环境相对友好，而流动性市场或延续相对宽松。另一方面，国内经济预期转弱、资本市场信心不足，后续稳增长政策或加力；而中美经济预期分化、美元走强主导的人民币贬值也限制了宽货币预期，后续长债利率下行赔率不足环境下或对政策端扰动更为敏感，而短端利率估值偏高，或仍具备下行空间。华泰证券固收：华泰固收6月债市调查问卷显示，政策博弈和经济增长情况是焦点。其中，6-7 月是政策窗口期，最受期待的工具是政策性金融、地产放松和货币政策。债市整体情绪不弱，但对很快突破信心还不足。权益资产“失宠”，债券品种上更看好中短债和二永债、高等级城投，策略上更重视波段操作。短期经济环比走弱还待逆转，货币难紧，配置压力仍大，债市风险不大，但焦点转向政策博弈。需要注意的是本轮政策更兼顾短期增长和长期高质量发展，政策力度可能存在一定预期差，不能期待过高。继续建议中短久期利率（3、5年国开债+二永债）+短久期信用，更重视波段操作，不建议信用下沉。

中金公司固收：在债务杠杆制约的大背景下，整体资本回报和利率可能是逐步走低的方向，虽然债券牛市已经震荡延续了2-3年，但债券牛市的长尾效应下，利率下行的过程可能比较长。尤其是如果今年能看到存款利率补降的话，银行贷款和存款利率都有望低于去年，债券收益率也很可能会低于去年，10年国债收益率可能逐步走低到2.5%甚至更低的水平。对投资者而言，买入并持有依然是性价比最高的投资策略。

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