6月金融数据点评：关于6月金融数据的四问四答

事件：7 月11 日傍晚，央行披露2023 年6 月金融数据：新增贷款3.05 万亿元，社融4.22 万亿元。6 月末，M2 达287.3 万亿，YoY+11.3%；M1 YoY +3.1%；社融增速9.0%。

6 月新增贷款较高，能说明信贷需求明显转好么？

6 月新增贷款3.05 万亿（22 年6 月2.81 万亿），同比小幅多增。但这或许并不能说明信贷需求明显转好，因银行信贷投放受到诸多因素影响，特别是显著受季末冲信贷的影响。比如，小微信贷投放要求、地方对金融业GDP 的追求等可能使得季末月信贷数据偏离实际信贷需求。从央行披露的贷款需求指数来看，23Q2 仅62.2%，较Q1 下降了16.2 个百分点，较信贷需求较旺盛的21Q2 低8.3 个百分点。

(相关资料图)

6 月个贷新增9639 亿元，可能与满足小微信贷投放季度考核要求有关，个人经营性贷款明显增长。由于地产销售偏弱，且有提前还贷之影响，我们估计按揭贷款增量较少。6 月企业信贷新增2.28 万亿，同比略微多增。

信贷需求或仍较弱。22H1-23Q1 期间信贷投放似乎更加依赖基建等政府相关贷款，2022 年大行及政策性银行为信贷投放的绝对主力，六大行及国开的贷款增量占比高达56%。当前银行面临信贷投放难，主要是由于1）一季度新增贷款达10.6 万亿，大量消耗了存量信贷项目储备；2）新增信贷项目较少，不大干快上之下，新增基建信贷项目或大幅减少；3）提前还贷仍然较多，地产销售偏弱，导致个贷需求不足。

为何6 月企业存款同比少增，M2 增速下滑？

6 月企业存款增加2.06 万亿，同比少增0.87 万亿；财政存款-1.05 万亿，同比多减0.61 万亿，两者合计同比少增1.48 万亿。这主要是由于2022 年6 月政府债券净融资达1.62 万亿，今年6 月政府债券净融资同比少1.08 万亿。此外，2022 年有央行上缴结存利润1.13 万亿（发生在前7 个月），财政支出出来就转化为企业存款。

6 月个人存款增加2.67 万亿元，同比多增0.2 万亿，主要是由于季末理财冲存款。我们估算6 月下旬理财规模下降了1 万亿出头，预计7 月份个人存款将有所下降，回流至银行理财。

M2 增速见顶回落。2022 年M2 增速大幅走高，主要是由于1）央行上缴结存利润1.13 万亿；2）银行体系贷款及债券投资增量扩大。2023 年央行尚未上缴结存利润，随着同比基数抬升及信贷投放节奏可能放缓，我们预计后续M2 增速将有所回落。6 月末M2 增速已经降至11.3%，后续或进一步回落至10%左右。

票据贴现及未贴现为何同时下降？

6 月份票据贴现下降了821 亿元，同时，未贴现银行承兑汇票下降了692 亿元。

可以说，票据贴现余额与未贴现余额同时萎缩。实际上，票据总规模（票据贴现余额+未贴现银行承兑汇票余额）自2023 年初以来逐月下降，这究竟是为何？

2022 年11 月监管发布了《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》，并自2023年初实施。该办法规定“商业汇票的付款期限应当与真实交易的履行期限相匹配，自出票日起至到期日止，最长不得超过6 个月。”商业汇票最长期限由此前的12 个月大幅缩短至6 个月，这使得部分不合理拉长账期的商业汇票逐步退出市场，企业开票减少。票据最长期限缩短会压缩企业进行票据套利空间，套利性质的银票规模会下降。办法实施后，初期对银票市场规模影响或不大，实施半年后票据将迎来一波到期高峰，下半年票据规模或进一步下降。

下半年社融增速怎么看？

6 月社融增量4.22 万亿（22 年6 月5.19 万亿），同比大幅少增，少增主要来自政府债券净融资。6 月社融口径信贷增量3.24 万亿，同比多增0.18 万亿。6月政府债券净融资回落，仅5388 亿，同比少1.08 万亿。

6 月表外融资偏弱。融资需求偏弱影响票据新开票，6 月未贴现下降692 亿。信托贷款余额或相对平稳，当月或-153 亿；委托贷款-57 亿。6 月表外融资合计下降902 亿元。

下半年社融增速或相对平稳。6 月社融同比大幅少增，社融增速环比下降0.5 个百分点至9.0%，年内社融增速见顶于4 月的10.0%。展望下半年，类似2022年中的调增政策性银行信贷额度8000 亿及7400 亿基建资本金政策可能不再有，但由于今年政府债券发行节奏偏慢，对下半年社融增速构成支撑。我们预计全年社融增量34 万亿左右，年末社融增速9.3%左右。

投资建议：静待花开，主推优质银行

一季度银行板块业绩分化较大，A 股上市银行整体23Q1 营收增速仅1.41%，归母净利润增速2.37%，大行及部分股份行盈利增速低迷，江浙优质城商行业绩亮眼。尽管存款利率有所下调，但6 月份LPR 下调了10BP，息差依然承压，预计板块全年盈利增速低位徘徊。当前位置，我们建议重点关注估值处于低位、高ROE 且成长性突出的优质银行，主推江苏、宁波、杭州、招行、平安等优质银行。

风险提示：金融让利，LPR 进一步下调，息差收窄；经济超预期下行，资产质量恶化等。

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