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今世缘(603369)：2Q23预告业绩超预期全省化持续突破全年百亿元营收确定性较强

2023-07-28 13:38:52 来源：中国国际金融股份有限公司

(资料图片仅供参考)

2Q23 预告盈利同比增长约29%

今世缘公布2023 年上半年主要经营数据公告：1H23 实现营业总收入59.70 亿元左右，同比+28.46%左右；实现归母净利润20.50 亿元左右，同比+26.70%左右。其中，2Q23 预告实现营业总收入21.67 亿元左右，同比+30.59%左右；实现归母净利润7.95 亿元左右，同比+29.15%左右。2Q23预告收入及利润超我们预期，主因V系及淡雅销售超我们预期。

关注要点

V系及淡雅高增长，市场动销维持良性。分产品看，我们预计上半年V系列增长最快，收入接近翻倍增长（主要系V3 贡献，V9 增量较少），预计淡雅增速也较快，上半年收入增长高于整体；四开与对开预计增速与公司整体持平，市场保持快速动销状态。我们预计2Q23 费用率同比略有增加，主要由于广宣以及扫码红包等费用投入增加；2Q23 净利率36.7%，同比略减0.4ppt。根据我们渠道调研，今世缘目前回款进度明显快于去年，我们预计全年百亿元收入目标完成确定性较强；省内市场库存处于合理略高状态，估计2-3 个月，产品价格总体稳定，我们预计三季度V系列有望开始控量挺价，维持市场良性发展。

苏中及苏南发展迅速，全省化稳步突破。根据我们调研，今世缘今年在苏中市场快速起势，尤其在扬州和泰州高增；苏南增速同样较快；南京由于基数偏大，上半年增速慢于整体；苏北延续较好增长趋势。我们预计省外二季度环比一季度增速有所回落，目前聚焦10 个重点地级市场。根据公司公告，今世缘7 月初进行组织架构调整，成立战略研究部、总工程师办公室、大数据中心，品牌管理部并入文化部；销售管理部与省外事业部合并成为销售部，我们认为有利于省内外销售策略一体化，维持产品价格稳定。另外，6 月起公司在河北、山东、安徽等地选出样板市场导入六开，稳步推进新模式探索。

盈利预测与估值

我们维持公司2023-24 年盈利预测32/39 亿元，维持73 元目标价，对应2023/24 年29x/23x P/E，现价对应2023/24 年24x/19x P/E，有21%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

省内竞争加剧，V系培育不及预期，宏观经济修复慢于预期。

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