固定收益主题报告：震荡市中“固收+”基金作何选择？

2023Q2 固收+及可转债基金持仓特征

(资料图)

公募基金持仓转债规模创新高。总体来看，虽然上半年一级债基成为增量资金主力，二级债基发行遇冷，但二季度公募基金及“固收+”基金转债持仓规模创2017 年以来新高，公募基金持仓占转债存量余额36.5%,接近2018 年以来高点，主要为混合二级、混合一级债基、可转债基金增配，配置主线为银行、热门科技主题板块及部分顺周期行业。

（一）基金规模：固收+基金需求修复，规模重回扩张趋势。今年二季度以来权益市场震荡调整，以结构性行情为主，而债券市场利率下行，带动固收+基金规模整体修复，混合一级债基规模增长586.64亿元，增长幅度为8.89%。

（二）仓位跟踪：投资者风险偏好降低，降低股票仓位，提升转债仓位。自全市场下修经济增长预期以来，风险偏好明显降低，23Q2“固收+”基金提升转债仓位，而降低股票仓位。混合二级债基提升转债仓位由14.9%至15.2%，降低股票仓位由16.7%至15.6%，而偏债混合型基金和混合一级债基则双双降低转债、权益仓位。

（三）产品回报：混合一级债基单季度表现占优。统计基金产品单季度区间回报率可以发现，2 季度随权益市场震荡加剧，固收+产品最大回撤有所放大，回报与股票仓位相关度较高，混合一级债基/混合二级债基由于股票仓位偏低表现占优。

（四）行业与板块配置：“固收+”重仓转债板块上，二季度金融、高端制造、科技、周期板块转债持仓占比增加，将 2023Q2 转债获基金增配的行业按增配市值由大到小排序为：电力设备>银行>汽车>基础化工>电子>机械设备>钢铁>环保>家用电器>有色金属>公用事业。

（五）重仓个券： 2023Q2 公募基金个券持仓集中度降低，前十大非银重仓个券新增国投转债。动态变化角度，增持家数最多的转债为齐鲁、立昂、赛轮、冠宇、广大、中信、拓普、东材、宏图、锂科等个券，多集中于银行、TMT、汽车板块。

（六）可转债基金：2023Q2 接近半数可转债基金规模快速增长。

多数可转债基金优化行业配置比例，增持了以“TMT”为代表的热点科技板块配置以及与经济修复相关度高的转债。

市场共识与分歧在哪里？

综合来看，转债与股票仓位变化的背离显示出转债品种在震荡市中具备一定性价比，成为二级债基等风险偏好相对较高的产品获取收益弹性的选择，投资者也倾向于选择获取稳健收益，固收+基金规模呈上升趋势。在转债类型的选择上，可以发现可转债基金经理在本轮震荡市中增加平衡型转债配置；在强赎条款扰动和信用风险增加背景下，减持了部分高价转债和高溢价率个券，并适当增配正股资质相对较好且估值合理的转债。结构来看，Q2 转债行业配置主要变化来自三个方面：第一，银行转债获增配说明光大转债溢价转股的事件性影响一定程度上消除，在宽货币政策背景下，银行转债的底仓配置价值修复；第二，工业企业利润向中下游环节集中，同时在机器人、汽车智能化等主题催化下，相关板块如汽车零配件、机械设备行业获更多增配资金，第三，顺周期行业如基础化工、钢铁、家电、有色等转债增配规模居前。板块将角度来看，“固收+”重仓转债板块上，二季度金融、高端制造、科技、周期板块转债持仓占比增加。

风险提示：信用风险超预期，政策变化超预期

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