今世缘(603369)：Q2表现略超预期 23年百亿目标稳健

事件

公司发布2023 年上半年主要经营数据公告，23H1 公司实现总营收59.70 亿元左右，同比+28.46%左右；实现归母净利润20.50 亿元左右，同比+26.70%左右，单Q2 公司实现总营收21.67 亿元左右，同比+30.59%左右；实现归母净利润7.95 亿元左右，同比+29.15%左右。

核心观点

【资料图】

公司单二季度表现略超预期，除去年同期增速相对较低外，公司上半年宴席需求回补、流通渠道打开等因素均有催化。短期分渠道看，宴席渠道需求延续，政商务渠道品牌影响力进一步扩大省内认同度持续提升，流通渠道恢复进度相对偏慢。分产品看，公司四开、对开增速维持稳健，V3 实现高增速，团购渠道仍有较好增长，而更低价格带产品也持续受益宴席需求。上半年增量因素拆分看，原先单点提升预计贡献较大增量，而淡雅、双开进入大流通后客户数量增长也贡献部分增量。

根据近期渠道反馈，截止上半年，公司回款进度预计超60%，但受部分地区雨季影响发货进度稍慢，库存1.5-2 个月左右略高于去年同期（部分产品进入大流通渠道后的库存合理提升），整体库存良性。

公司传统强势市场如南京、苏北等市场维持平稳增速，苏中仍维持较高增长，而偏弱势的苏南市场扩张顺利，增速超公司平均节奏。公司流通渠道打开增量空间，基于国缘多年在消费者端品牌形象培育，淡雅、双开进入大流通渠道后自然动销较好。同时上半年公司渠道活动力度优于竞品，终端推力较强，公司下半年业绩弹性和确定性兼具，继续看好公司下半年保持高增长。

短期看，宴席市场全年需求稳定，近期国家出台多项促消费政策后政商务需求有望回升，公司下半年延续高增速确定性较强。中期看，伴随省内整体经济回升，消费升级趋势延续，公司次高端价格带产品持续承接省内从南向北梯次升级扩容需求。同时，公司4 月推出国缘六开，预计后续操作中价格有调整，定位将基于竞品更为精准，并有望打开开系价格空间。长期看，公司省外占比在业内头部公司中偏低，公司近期调整组织架构，未来打造省外10 大样板地级市后以点破面全国化发力值得期待。

盈利预测与投资建议：

我们预计公司2023-2025 年实现营收100.53/126.14/155.48 亿元， 同比增长27.50%/25.48%/23.25% ； 实现归母净利润31.06/39.86/49.44 亿元，同比增长24.11%/28.34%/24.01%，对应EPS为2.48/3.18/3.94 元，对应当前股价PE 为25x/19x/15x。看2023年，疫后宴席市场需求回补，下半年政商务需求有望复苏；对开、四开稳健，V3 进一步放量；单开、淡雅进入大流通渠道后增速提升，公司整体增长势头强劲，2022-25 年归母净利润复合增速预计在25%。

根据绝对估值法、参考公司历史估值、可比公司估值，我们维持 “买入”评级。

风险提示：

省内竞争加剧、省外扩张不及预期、食品安全等风险。

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