必易微(688045)深度报告：AC-DC为基 BMS AFE、电机驱动引领未来

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必易微：高性能模拟芯片供应商，致力于打造完整解决方案：必易微致力于为电工照明、家用电器、安防监控、网络通讯、个人电子、电源转换及储能客户群提供完整解决方案，产品包括驱动IC（LED 驱动和电机驱动）、ACDC、DC-DC、线性稳压、保护芯片、电池管理等，产品型号多达700 余款。公司技术领先，在LED 及电机驱动控制芯片、电源管理芯片等领域的相关技术拥有独立知识产权和丰富IP 积累，并形成了诸如芯片保护技术、低功耗控制技术、交流电机无级调速技术等14 项核心技术，为公司的成长奠定了坚实基础。

驱动芯片底部回暖，LED 驱动向中大功率、智能化布局，电机驱动带来增量。公司驱动芯片业务包括LED 驱动照明芯片以及电机驱动控制芯片。其中，公司在LED 驱动照明芯片领域深耕多年，近年公司提出“PFC+LED 驱动”高性能国产方案，产品在各功率等级覆盖全面，在高性能中大功率国产替代方面持续发力。受益于行业库存去化、下游需求复苏，LED 驱动芯片营收有望开启增长。此外，公司新布局电机驱动芯片，应用于电动工具、大家电、智能电表、风机水泵、智能制造等领域，The Insight Partners 预估，全球电机驱动器IC市场规模将从2021 年38.82 亿美元增长至2028 年的55.89 亿美元，CAGR 达5.3%，将成为公司营收新增量。

研发推进优化收入结构，产品布局完整认可度高。公司AC-DC 芯片在国产化进程中处于领先地位，在大家电、通用电源、楼宇自动化、安防消防等工业应用方面进一步放量。快充业务方面，受5G 的发展和智能产品耗电量攀升，快充产品应运而生。公司持续突破高功率快充市场，推出最高 240W 功率等级的高性能方案，得益于客户持续拓展，2022 年公司在快充领域收入同比增长117.06%。DC-DC 方面，为完善电源管理解决方案，公司于 2022 年推出了4.5-40V 电压段、0.6-6A 电流范围 DC-DC 芯片全系列产品并实现量产，向行业标杆客户持续供货，营收达百万级别。同时，公司积极布局超高压产品，研发项目进展顺利。

储能BMS，国产替代加速推进，电源管理芯片迎来黄金期。储能BMS 成长空间大，目前储能BMS 芯片主要依赖海外进口。据GGII 数据，2021 年中国储能BMS 市场规模38 亿元，预测至2025 年中国储能BMS 市场价值达到178亿元（含出口海外），年复合增长率高达47%。必易微推出内置均衡功能并且保护齐全的3-18 串多串电池保护和监控芯片，可广泛应用于户外储能电源、基站储能系统等领域，客户端验证合作进展顺利。

盈利预测与投资建议： 我们预计2023-2025 年公司归母净利为0.48/1.01/1.42 亿元，对应PE 73/34/24 倍。考虑公司在ACDC 领域竞争力，且开拓BMS AFE、电机驱动打开新增长点。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：产品升级迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。

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