东方电缆(603606)：海缆收入高增 毛利率同比显着改善

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海缆高端产品支撑盈利回升，公司持续受益海风景气

公司发布23 年中报，23 年上半年实现营收36.88 亿元（-4.44%yoy），归母净利润6.17 亿元（+18.08%yoy）；其中2Q23 归母净利润3.61 亿元（+47.95%yoy）。公司营收小幅度下滑主要受陆缆及海工业务营收减少影响。报告期公司海缆毛利率显著提高，带动公司整体毛利率改善。公司Q2费用率改善显著，销售费用率1.58%，环比下降0.57pct，管理费用率1.14%，环比下降1.09pct。我们预计公司23-25 年EPS2.38/3.16/3.79 元，给予23年21xPE（可比公司Wind 一致预期15.16x，考虑到公司龙头地位稳、Q2新增订单量加速增长，且高毛利率高压海缆+脐带缆订单量充足，给予一定溢价），给予目标价49.98 元，维持“增持”评级。

海缆业务毛利率亮眼，在手订单充沛

公司海缆系统业务稳步增长，实现营收16.56 亿元（+13.70%yoy），毛利率为51.09%，同比增加10.69pct，较21/22 年毛利率43.27%/43.90%显著提高，主要得益于海缆中高端产品的占比提升。其中Q2 海缆业务营收10.97亿元，环比+95.89%，随着海风建设加快，公司海缆业务有望持续增长。公司Q2 陆海缆在手订单增加约19 亿元，较Q1 新增订单额13 亿元提升46%。

其中海缆业务包括三峡牟平、华能岱山、广西防城港、Orsted-沃旭、PGE-波兰电网等项目。截至23 年7 月底，公司陆缆和海缆系统在手订单分别达27.14/39.16 亿元，海缆订单中高毛利率的脐带缆约占28%，为公司后续综合毛利率水平提供有力支撑。

海风高招标态势持续，公司海缆海工业务有望受益

8 月4 日，国电投发布23 年海风风机集中采购公告，总容量达16GW。截至目前，23 年海风招标合计约21.37GW，已接近22 年全年招标量22.3GW，高招标态势不减。公司为海缆龙头厂商，技术及资金优势显著，并具备海缆配套施工能力，海风高招标背景下，公司海缆及海工业务有望持续受益。

海工业务收入有望随海风建设加快改善

23H1 公司海洋工程业务实现收入2.06 亿元，业务毛利率22.99%，较22 年同期下降4.13pct。上半年国内海风建设节奏相对较慢，随着三四季度海风建设窗口期的到来，相关项目建设节奏有望加快，公司海工业务收入有望提振。

风险提示：原材料价格上涨风险、海上风电新增装机量不及预期、货物交付风险。

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