流动性与机构行为周度跟踪：银行流动性充裕隔夜走低配置盘增持动能仍强

(资料图)

货币市场：本 周央行公开市场净回笼资金2880亿元。周一跨月当日资金面并未出现明显收紧，隔夜利率处于2%的跨月同期偏低水平；跨月后资金面明显转松，周四DR007 降至近7 月低点，但随着央行持续净回笼逆回购，周五隔夜资金利率略有抬升。

本周质押式回购成交规模在跨月前的暂时性下降后持续上升，全周日均成交规模环比下降0.25 万亿至7.62 万亿；质押式回购余额同样先降后升，周五回升至11.65 万亿的高位。分机构来看，周一跨月前股份行和城商行融出规模季节性下降，但非银正回购反季节性下滑，以至于资金面无需大行融出上升即能维持稳定，资金缺口指数创下近年来跨月当日的最低水平。周二后银行融出规模持续增加，周五绝对规模创下5.52 万亿的历史新高，资金缺口指数维持在-7000 附近的历史低位震荡。

我们认为本周央行在联合发布会上关于“防止资金套利和空转”的表述可能更多还是基于“缩减原则”，阐述在当前经济下行压力较大背景下降息的幅度仍不宜过大，资金利率围绕政策利率附近波动的要求未变，但并不意味着资金面将快速趋紧。7 月跨月日非银机构正回购余额反季节性下行，似乎也意味着银行体系流动性较为充裕，月末赎回压力大幅下降，周五资金面的边际收紧可能更多还是受到逆回购到期的影响。考虑下周逆回购到期规模大幅下降，隔夜利率偏低的状态似乎在短期仍然有望维持。

存单市场：本周AAA 级1 年期同业存单二级利率下行3.5BP 至2.265%。

同业存单到期规模大幅减少，而发行规模降幅更大，存单净融资规模环比下降172.2 亿至469.7 亿。分银行类型来看，除股份行为净偿还外，其余银行均为净融资；1Y 期存单发行占比回落至36%。农商行存单发行成功率大幅回落，已低于近一年均值水平；城商行-股份行1Y 存单发行利差大幅收窄。本周存单供需相对强弱指数累计上行2.4pct 至29.8%，显示非银需求进一步增强。尽管当前资金利率围绕政策利率波动的要求可能限制存单利率下行的空间，但当前偏低的隔夜利率与偏强的非银需求或仍对存单有利，我们预计短期存单利率或将维持偏强震荡。

票据利率：票据利率在月初的上升后再度下滑，全周来看3M、6M 期票据利率分别较7 月28 日上行41BP、19BP 至1.31%、1.21%。

现券二级交易跟踪：本周交易盘对债券转为小规模增持，而主要配置机构增持规模较上周变化不大。以基金公司为代表的交易型机构对短融券、存单和中票的净买入规模增加，对政金债的净卖出规模减少，但对国债转为净卖出，在利率债期限上主要减少净买入1 年及以下国债，但对1-3 年政金债转为净买入。配置型机构中，农商行增持债券的规模在上周的高位上仍在增加，理财产品和保险公司增持规模有所下降。农商行主要增加净买入存单，转为净买入3 年以下国债，但减少净买入3-5年和7-10 年政金债，而理财产品主要减少净买入存单和短期限政金债，保险公司对地方债的净买入规模减少，对3-10 年政金债转为净卖出。

风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。

关键词