中旗股份(300575)：聚焦小而美的细分市场展现公司经营韧性 持续创新打造成长潜力

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投资要点：

公司发布2023 年中报：报告期内，公司实现营收14.25 亿元（YoY+6%），实现归母净利润1.72亿元（YoY-4%），扣非归母净利润1.95 亿元（YoY+9%），业绩符合预期。其中，23Q2 公司实现营收6.83 亿元（YoY+6%，QoQ-8%），归母净利润0.79 亿元（YoY+12%，QoQ-14%），扣非归母净利润1.09 亿元（YoY+47%，QoQ+26%），业绩符合预期。23Q2 公司综合毛利率为24.06%，同比提升3.59pct，环比下滑2.81pct，净利率为11.68%，同比提升0.38pct，环比下滑0.86pct。

费用方面，23Q2 受益人民币汇率波动带来汇兑收益，公司财务费用大幅下滑至-0.29 亿元（Q1 为0.13 亿元），但已交割的/尚未到期的远期结售汇导致公司投资收益及公允价值变动损益合计亏损约0.34 亿元。此外，23Q2 公司计提存货跌价准备带来资产减值损失0.09 亿元。

公司聚焦小而美的细分农药市场，在农药价格持续下行情况下，充分展现出业绩韧性。公司成立以来就深耕小而美的细分农药市场，专注绿色新型高效低毒农药，对全球市场、产业政策进行剖析，结合自身研发成果，走差异化竞争路线，并且与跨国公司客户有着良好合作关系。在传统产品价格快速下行情况下，公司产品价格波动相对更小，同时与跨国公司间的的长协订单在一定程度上也有效平滑了整体产品价格的波动，公司的业绩韧性得到了充分体现。根据公司中报披露，2023H1 公司农药原药实现营收9.84 亿元（YoY+27%），毛利率26.28%，同比提升2.02pct；农药制剂实现营收0.96 亿元（YoY-14%），毛利率23.38%，同比下滑5.51pct；农药中间体实现营收2.29亿元（YoY-15%），毛利率29.17%，同比提升0.83pct；贸易收入1.08 亿元（YoY-39%），毛利率13.64%，同比提升1.63pct。分地区看，公司境内销售3.08 亿元（YoY-16%），毛利率5.40%，同比下滑16.46pct；境外销售11.17 亿元（YoY+14%），毛利率31.06%，同比提升6.53pct? 项目建设有序推进注入成长动能，创新步履不停打造成长潜力。公司淮北基地自2021 年开工建设，第一批虱螨脲和丙炔氟草胺生产车间已开始正常生产，创制药产品精噁唑甘草胺、苯唑草酮生产车间已启动建设，同时还规划了异噁唑草酮等项目。南京基地噻虫胺、氰氟草酯生产车间于2022 年投产，淮安基地吡唑醚菌酯、双氟磺草胺生产车间分别于2022 年底、2023 年初投产，此外淮安基地还规划氯虫苯甲酰胺、噁唑酰草胺项目。根据公司中报披露，2023H1 子公司淮安国瑞化工实现营收2.82亿元，净利润1009 万元；子公司安徽宁亿泰科技实现营收0.84 亿元，净利润亏损1869 万元。随着公司三大生产基地建设的有序推进，尤其淮北基地持续性产能投放，将支撑公司未来几年的持续成长。

同时公司创新步履不停，创制药方面管线储备丰富，除精噁唑甘草胺外，还有自主开发十多款产品正在进行田间试验。

投资分析意见：产品价格持续下行，新产能爬坡仍需时间，下调公司2023-2025 年归母净利润预测为3.88、4.87、5.81 亿元（原值为5.04、6.38、7.82 亿元），对应PE 分别为13、10、8X, 根据Wind 一致预测，可比公司扬农化工、长青股份2023 年平均PE 为14X，维持“增持”评级。

风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨；4）近期公司因《关于2022 年度利润分配及资本公积金转增股本的预案的公告》收到深交所关注涵。

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