佳禾食品(605300)：收入提速高增 净利率大幅修复

投资要点

事件：公司公告2023 年中报，23H1 总收入/归母净利/扣非归母净利分别为13.27/1.36/1.15 亿元，同比+38.09%/+303.23%/+412.20%。其中23Q2 总收入/归母净利/ 扣非归母净利分别为6.86/0.72/0.63 亿元， 同比+56.33%/+341.12%/+656.98%。

(相关资料图)

低基数下植脂末提速高增，咖啡第二成长曲线快速成长。

分品类看，23H1 植脂末收入9.41 亿元，同比+40.0%，其中Q2 植脂末收入4.59 亿元，同比+56.8%，环比提速，主要系疫后消费复苏，茶饮行业景气度回升，低基数下实现高增，两年收入CAGR 恢复至近10%。

23H1 咖啡收入1.10 亿元，同比+54.7%，收入占比8.7%，同比提升0.7pct，其中Q2 咖啡收入0.56 亿元，同比+46.2%、环比有增长，公司紧抓咖啡市场快速增长的机遇，加大市场开拓，积极与下游大型食品及饮料客户合作，第二增长曲线持续快速成长。23H1 植物基收入0.51 亿元，同比+26.6%，其中Q2 植物基收入0.26 亿元，同比+19.1%，公司加强燕麦奶新品研发及推广，实现稳健增长。

分区域看，23H1 华东大本营市场在低基数下实现30%+高增；西南、华南市场保持近20%的稳健增速；华中、华北、东北等区域加速拓展，实现近50%乃至翻倍以上的增速；出口业务增速50%+，恢复至21 年上半年水平。

分渠道看，23H1 餐饮连锁收入同比+28.0%，其中Q2 增速39.1%，势头强劲。23H1 食品工业企业收入同比+127.5%，其中Q2 同比+179.4%。

23H1 经销渠道收入同比-4.0%，尚未恢复。

毛利率同比大幅提升，净利率提升至10%+。23H1 毛利率18.22%，同比+7.13pct，其中Q2 毛利率19.40%，同比+8.76pct、环比+2.43pct，主要系成本红利。23H1 销售/管理/研发/财务费用率为2.72%/2.68%/1.08%/-0.33%，同比-0.67pct/-0.94pct/-0.37pct/+0.95pct，其中Q2 销售/管理/研发/财务费用率为3.07%/2.82%/1.05%/-0.78%，同比-0.40pct/-1.06pct/-0.57pct/+2.00pct，费用管控较好。综合以上因素，23H1 归母净利率10.21%，同比+6.71pct，其中Q2归母净利率10.54%，同比+6.80pct/环比+0.67pct，盈利能力显著提升。

盈利预测与投资建议：疫后消费复苏，公司下游茶饮客户恢复较好，咖啡、植物基等新业务快速拓展；同时，成本端压力释放，利润率修复空间大。根据23 年中报调整盈利预测， 预计2023-2025 年营业收入分别为31.90/38.47/46.06 亿元，同比增长31.38%/20.62%/19.71%，归母净利润分别为3.28/4.10/5.07 亿元， 同比增长184.70%/24.76%/23.70% ， EPS 为0.82/1.02/1.27 元；对应2023 年8 月29 日收盘价，PE 为24.40/19.56/15.81 倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情影响导致下游需求波动、原材料价格波动、咖啡业务发展不及预期、植脂末的健康问题。

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