欣旺达(300207)：Q2利润拐点已至 动力+储能毛利率显著改善

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投资要点

公告：公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入222.36 亿元，同比增加2.39%，实现归母净利润4.38 亿元，同比增加17.86%，实现扣非归母净利润3.70 亿元，同比增加49.66%。2023 年Q2 单季度，公司实现收入117.58 亿元，同比增加5.96%，实现归母净利润6.03 亿元，同比增加117.68%，实现扣非归母净利润6.17 亿元，同比大增322.76%。

消费电池收入同比基本持平，电芯自供比例提高有望增强盈利能力。根据IDC，2023 年H1 全球智能机出货量为5.37 亿部，同比-10.6%，公司在维护原有客户份额基础上积极开拓新市场，随着下半年各厂商去库存结束+传统旺季到来，公司收入有望随着需求回暖而增长。根据TechInsights，2023 年H1，全球笔电出货量为0.91 亿台，同比-22.0%，公司积极提高在笔记本电脑客户的份额，同比仍有增长。消费电芯方面，公司在智能手机领域，客户项目覆盖率提升显著，在笔电领域，已进入两家头部笔电客户供应链，并承接多个项目，预计下半年陆续量产。2023 年H1，公司消费类电池实现营收133.60亿元，同比-0.7%，毛利率为13.93%，同比-1.5pct。未来随着公司消费电芯自供比例不断提升，不仅可以夯实公司在智能机和笔电客户的地位，同时也有利于公司盈利能力的提升。

动力+储能电池收入增长较快，公司持续开发新产品+拓展新客户。根据SNEResearch 数据，2023 年上半年，全球电动汽车电池装车量为304.3Gwh，同比+50.1%，公司全球动力电池装机量合计4.6GWh，同比+44.9%，市占率为1.5%，排名第十。2023 年H1，公司动力电池出货量合计,4.99GWh，实现收入51.86 亿元，同比+23.47%，毛利率为15.49%，同比+6.73pct，储能电池实现4.52 亿元，同比+152.06%，毛利率为16.01%，同比-2.56pct。产品方面，公司多元化布局，聚焦方形铝壳+动力大圆柱电池，针对BEV 推出“闪充”电池，可适配800V 高压及400V 常压系统，针对EREV 和PHEV 有100-200KM 的插混电池产品，针对电网储能已经量产280Ah 电池，此外，公司仍在持续研发硅负极高比能等先进电池。客户方面，公司已相继与国内外众多知名汽车厂商建立合作，超级快充已经获得多家头部客户的定点车型，换电领域参与起草《电动汽车换电安全要求》。公司积极开发新产品，致力于满足终端客户多元化需求，同时公司在广东、江苏、浙江、江西、山东等地布局国内生产基地，在印度、越南布局海外生产基地，打造国际化生产布局，助力收入持续提高。

财务费用率下降幅度较大，净利率明显提高。2023 年Q2，公司的毛利率为15.16%，同比+1.11pct，净利率为4.51%，同比+2.94pct。2023 年Q2 公司的销售、管理、财务费用率分别为1.30%、4.84%和-1.95%，同比+0.31pct、+0.70pct 和-3.16pct，销售和管理费率略微上升，财务费用率显著下降主要系汇率波动产生汇兑收益；2023 年Q2，公司研发费用率为5.04%，同比-0.53pct，公司通过和多所国内知名高校、科研院所进行合作，开展电动汽车电芯及BMS、储能系统、新材料等领域的研究。

盈利预测及投资建议：考虑到公司动力和储能业务仍在快速发展期，我们略微下修公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年收入分别为582.50、701.21、843.13亿元，同比分别+11.7%、+20.4%、+20.2%，归母净利润分别为10.69、16.99、23.03亿元，同比分别+0.5%、+58.9%、+35.5%，对应2023 年8 月29 日收盘价的PE分别为26.7、16.8、12.4 倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动，新客户开拓不及预期，行业竞争加剧。

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