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健之佳(605266)：业绩表现亮眼门店稳健扩张

2023-08-30 17:45:12 来源：华创证券有限责任公司

(资料图片仅供参考)

事项：

近日，公司发布2023 年中报，公司实现营业收入43.38 亿元（+44.29%），归母净利润1.58 亿元（+74.85%），扣非净利润1.56 亿元（+65.40%）。2023Q2 公司实现营业收入21.71 亿元（+39.52%），归母净利润0.82 亿元（+38.38%），扣非净利润0.81 亿元（+43.20%）。

评论：

公司门店保持快速稳健扩张。2023 年上半年内公司门店净增438 家（自建381家，收购61 家）后门店总数达4493 家，同比增长36.86%。1）公司在云南地区持续加密、下沉，覆盖率由2022 年的85%提升至88%，药店数达2577 家；2）川渝桂冀辽门店增长快速，较期初增长17.68%，结构占比提升至38.47%。

其中四川省门店增长最快，较期初+36.76%，广西次之，较期初+17.80%。

结构变化对毛利率略有影响，费用端持续优化。报告期内，公司收入持续稳健增长，其中处方药收入为15.08 亿元（+64.69%），非处方药收入为15.83 亿元（+47.59%）。处方药毛利率较低，为22.51%，而非处方药毛利率为38.08%，受院内顾客长期外流影响，处方药营收占比提升，导致公司综合毛利率同比下降1.18pct 至34.81%。公司销售净利率同比提升0.7pct 至3.59%，主要系销售费用率和管理费用率分别同比降低1.63pct 和0.49pct 所致。

看好公司长远发展，维持“推荐”评级。我们认为，公司未来3 年业绩增长趋势较为明确，估值仍处于底部区间，具有较好的中期投资价值，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.4/5.5/7.1 亿元，同比增速分别为20.6%/26.1%/28.2%。参考可比公司估值及结合自身发展潜力，给予公司2023年20 倍目标PE，对应目标价68 元，维持“推荐”评级。

风险提示：新开门店盈利不及预期、整合不及预期等。

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