英杰电气(300820)：Q2归母净利润同比+58% 看好公司业绩成长性

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事件：公司发布2023 年半年报。

投资要点

Q2 归母净利润同比+58%，在手订单饱满

公司2023 年上半年实现营业总收入6.4 亿元，同比增长42.5%，归母净利润1.6 亿元，同比增长33.3%，单Q2 实现营收4.1 亿元，同比增长64.4%，归母净利润1.1 亿元，同比增长57.9%，符合我们预期。公司业绩高速增长，主要系光伏订单集中落地、半导体领域国产替代推进、新兴充电桩业务快速增长。分行业，2023 年上半年（1）光伏：

实现营收3.5 亿元，同比增长79.5%，收入占比54.4%，为公司第一大业务板块。（2）半导体等电子材料：实现营收0.8 亿元，同比增长44.6%。（3）冶金玻纤及其他：实现营收2.0 亿元，同比增长19.8%，其中充电桩实现营收0.5 亿元，同比增长28.6%。截至2023 年Q2 末，公司存货共18 亿元，同比增长57%（其中发出商品13 亿元，同比增长52%），合同负债12 亿元，同比增长33%，订单饱满，业绩增长可持续。

产品结构变动、减值计提等短期因素影响，盈利能力略有下滑2023 年上半年公司销售毛利率为38.6%，同比下降0.9pct，销售净利率为25.3%，同比下降1.7pct。分业务，光伏、半导体等电子材料、冶金玻纤及其他的毛利率分别为33.9%/47.8%/41.8%，同比变动+1.2/-5.4/-0.6pct，其中半导体板块毛利率下降系产品结构变动。受产品结构变动、减值计提影响，2023 上半年公司盈利能力略有下滑。费用端，2023 年上半年公司期间费用率为13.2%，同比下降1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/3.2%/5.4%/-0.3%，同比变动+0.3/-0.8/-1.4/+0.0pct，费控能力增强。

展望未来，公司规模效应持续释放，高端电源待放量，利润率有望稳定于较高水平。

泛半导体电源国产替代前景可期，充电桩打造新增长极公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体国产替代持续突破，充电桩随产能释放快速起量，看好业绩成长性：（1）光伏：公司已实现硅料、硅片电源的国产替代，份额常年稳定于70%。据我们测算，若2023 年硅料、硅片扩产规模为78 万吨、208GW，对应电源市场规模分别为11/8 亿元，短中期将为公司贡献稳定收入增量。电池片电源国产替代刚起步，我们测算2023-2025 年市场规模分别为22/21/25 亿元，公司产品在TOPCON、HTJ 设备上均有测试，未来有望批量供应。（2）半导体：射频电源主是技术壁垒最高的设备零部件之一，主要被美系厂商垄断，国产化率不足5%。我们测算2025年中国大陆半导体设备射频电源市场规模约84 亿元人民币，公司成长空间广阔。（3）充电桩：2023 年6 月，公司定增方案过审，拟定增2.5 亿元用于充电桩扩产和补流，其中充电桩项目总投资额3 亿元，达产产值8 亿元，随定增破除产能瓶颈，收入有望持续增长。此外，2023 年8 月28 日，公司发布限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予不超过251 万股，约占公司总股本1.14%。其中首次授予不超过364 名激励对象（含董事、高管。中层管理人员及核心骨干）不超过237 万股，授予价32.87 元/股，并预留14 万股。股权激励以绑定人才、完善激励机制为目的，业绩考核目标相对较低。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025 年盈利预测为4.8/6.3/8.5 亿元，当前市值对应PE 为28/22/16 倍，维持“增持”评级。

风险提示：新品验证不及预期，光伏订单落地不及预期，充电桩产能释放不及预期

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