华如科技(301302)2023年中报点评：业绩成长保持稳健 存货实现快速增长

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公司2023 年上半年收入取得较快增长，存货较年初实现大幅提升，费用端保持较强投入力度。在国防信息化建设加速、军事仿真市场高速发展的背景下，公司作为国内少有的军事仿真应用领军企业，伴随“1-3-1 发展战略”的持续推进以及AI 技术赋能，能够进一步强化布局与市场地位并进军民用市场，有望奠定长期战略优势，成长空间值得期待。维持“买入”评级。

事项：公司发布2023 中报，上半年实现营收1.89 亿元，同比增长23.51%；实现归母净利润-0.31 亿元，同比增长17.35%；实现扣非归母净利润-0.42 亿元，同比减少4.03%。

营收保持快速增长，毛利率取得大幅提升。分业务板块看，2023H1，公司技术开发/ 硬件产品/ 商品销售收入分别同比+76.29%/+78.96%/-65.08% 至1.28/0.25/0.22 亿元， 毛利率分别同比-6.45/-11.03/-11.44 pcts 至70.49%/30.52%/10.13%。受益于业务结构变化，公司上半年整体毛利率同比提升7.68pcts 至59.04%。截至2023H1，公司存货为2.98 亿元，较上年末增长44.34%，系业务规模扩大、个别项目实施周期加长及硬件采购增加等导致，侧面反映公司业务需求旺盛。

持续进行高研发投入，构筑军事仿真底层能力。2023H1，公司销售、管理、研发费用分别为0.29/0.50/0.98 亿元，分别同比+21.10%/23.47%/55.01%，研发投入大幅增长，系研发人员薪酬、技术服务费等增加。公司坚持开展仿真技术的创新研究，长期保持高水平的研发投入强度，在军方大客户中形成军事仿真民营企业品牌效应。截至2023H1，公司及其子公司已取得专利权91 项，计算机软件著作权452 项，在军事仿真行业形成了大量拥有自主知识产权的行业先进技术。

国内稀缺军事仿真标的，军事仿真+AI 构筑前瞻优势。公司在市场覆盖、重大项目参与、品牌建设等方面形成行业领先地位。公司通用产品中智能决策引擎（XSimAi）以行为建模、离散事件建模仿真、深度强化学习、容器云计算等技术为基础，融合知识驱动和数据驱动，无缝集成专业仿真环境，在智能模型构建、训练、评估与部署各阶段，提供工程、任务管理和大规模并行等支持，内置多智能体深度强化学习框架，支持智能模型二次开发，可为智能蓝军、智能参谋、调度优化等领域的决策模型开发和部署提供全流程解决方案。我们看好公司在军仿AI 领域发展机遇，有望通过AI 技术实现在军事、军娱等领域的创新。

风险因素：公司创新进度不及预期的风险；公司IPO 募投项目建设不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；极端环境下基础技术受封锁的风险；行业政策超预期变动的风险。

盈利预测、估值与评级：我们看好公司在军事仿真领域的领军地位，当前国际形势复杂多变，在庞大国防支出的坚实保障下，公司依托平台、模型、数据三大工程实现核心技术突破，未来业绩有望实现快速增长。结合公司2023 年中报情况以及公司在研发上的投入力度强化，调整公司2023-25 年净利润预测至1.74/2.41/3.24 亿元（原预测为1.81/2.52/3.32 亿元），参考可比公司航天宏图、中科星图和霍莱沃2023 年平均PE 估值水平44 倍（Wind 一致预期），给予公司2023 年44 倍PE，对应目标市值76 亿元、目标价48 元，维持“买入”评级。

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