中际联合(605305)：业绩超预期 海外市场高增 非风电业务持续拓展

事件描述

公司发布2023 年半年报，23H1 公司实现营收4.41 亿元，同比+22.10%，归母净利润0.82 亿元，同比-6.02%。其中，23Q2 实现营收2.66 亿元，同比+45.64%，环比增长51.6%；归母净利润0.67 亿元，同比+55.20%，环比增长340.4%。

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海外市场贡献业绩增量。上半年公司国内业务稳健发展，收入基本持平；海外营收达2.04亿元，同比增长73.12%，占比提升至46.24%；其中，子公司中际美洲实现营收1.47 亿元，占海外收入的比例超70%，贡献3102.71 万元利润（占归母净利润的比例为38%）。

往后看，随着下半年国内风电吊装起量，公司营收有望加速。

Q2 净利率拐点已现。23H1 公司毛利率46.49%，同比提升2.5pct，主要系公司海外业务占比提升，海外市场毛利率较高。23Q2 毛利率45.15%，环比下滑约3.4pct，主要系Q2海外业务占比环比Q1 下降。费用端，Q2 公司销售、研发、管理费用金额环比Q1 基本持平或略增，但收入环比增长51.6%，规模化效应下费用率大幅下降。此外，汇兑收益带来财务费用显著改善。因此，23Q2 公司净利率达25.08%，环比提升16.45pct。

研发投入持续增长，强化核心能力。公司坚持贯彻产品领先战略和产品创新，持续保持研发投入，23H1 公司研发投入4,434.77 万元，同比增长73.57%，研发投入占比达10.06%。

提升产品和服务，加快国际化布局。公司持续加强国际化布局，积极融入国内国际双市场的新发展格局；公司美洲营销及售后服务网络建设项目进一步推进实施，提升了客户覆盖范围的广度及深度；2023 年5 月，公司设立完成全资二级子公司3S 美国工程服务有限公司，进一步推动公司海外业务开展，扩大公司业务规模，增强公司盈利能力。

非风电领域持续拓展，打开高空作业安全设备大空间。除优势的风电领域外，公司积极拓展的智能安全防护设备、高空应急装备、工业升降机、爬塔机、爬梯导向物料输送机等新产品陆续开发并推向市场，进一步拓展了公司的业务范围，为公司未来持续发展培养了新的利润增长点。目前公司爬塔机与国内多家主机厂合作。随着公司非风电领域新产品的拓展，非风电业务有望快速放量。

维持“买入”评级。公司是风电高空作业设备龙头，随着下半年国内进入风电吊装旺季，公司业绩有望取得快速增长。盈利能力方面，随着装机修复，且海外收入占比提升，毛利率有望提升。中长期来看，海外市场持续开拓，非风电领域和后市场服务等有望打开成长空间。预计公司2023-24 年归母净利润分别为2.3、3.4 亿元，对应最新PE 分别为20、14 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、风电装机不及预期；

2、行业竞争加剧的风险。

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