九州通(600998)：1H23业绩略超预期 经营现金流改善

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1H23 业绩略超我们预期

公司公布1H23 业绩：收入793.57 亿元（YoY+16.7%）；归母净利润13.43亿元（YoY+5.8%），对应每股盈利0.71 元，扣非归母净利润12.95 亿元（YoY+17.1），业绩略超预期主要由于毛利率略提升。

发展趋势

单2Q 公司收入和扣非利润实现稳健增长。单Q2 收入同比增长13.5%至372.65 亿元，扣非归母净利润达7.22 亿元，同比增长14.8%。分业务看，1H23 公司数字化医药分销与供应链业务收入674.88 亿元（YoY+14.0%）；总代品牌推广收入86.37 亿元（YoY+38.7%）；医药工业自产及OEM 业务收入11.82 亿元（YoY+5.4%）；医药新零售业务收入14.42 亿元（YoY+37.5%）；数字物流技术与供应链解决方案收入4.03 亿元（YoY+38.1%）；医疗健康及技术增值服务收入1.05 亿元（YoY+38.8%）。

毛利率同比提升，整体费用率略有提升。1H23 公司实现综合毛利率8.4%（YoY+0.4ppt），主要是由于高毛利率业务（器械、总代、中药等）占比提升。1H23 公司销售费用率3.0%（YoY+0.3ppt），管理费用率1.7%（YoY+0.1ppt），研发费用率和财务费用率分别为0.1%和0.8%（YoY 均基本持平）。1H23 期间公司经营活动产生的现金流量净额为5.18 亿元，同比增长125.22%，其中，2Q23 金流量净额达35.40 亿元，近年来首次实现公司经营性现金流量净额在半年度转正。

新零售业务发展顺利。公司目前正在构建“万店加盟、新零售O2O、直营连锁、专业药房”四大业务体系，全方位打造零售生态网。根据公告，1H23 公司继续推进“万店联盟”计划，截至8 月底公司“万店联盟”计划已实现自营及加盟药店15,856 家。其中1H23 公司向加盟店销售收入16.42 亿元，同比增长51%。1H23 公司积极拓展加盟店O2O 服务，O2O业务覆盖门店突破2,200 家。

盈利预测与估值

维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年11.5倍/9.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于近期板块估值发生较大调整，我们下调目标价20.0%至16.02 元，对应18.4 倍2023 年市盈率和15.9 倍2024 年市盈率，较当前股价有60.2%的上行空间。

风险

新战略落地进度低于预期，内部整合和效果低于预期。

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