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重庆百货(600729):国改深化降本增效、费用率改善 马上消费金融增长亮眼

2023-08-31 11:39:24 来源:信达证券股份有限公司


(资料图片仅供参考)

事件:公司发布 23H1 业绩,实现营收101.55 亿元,同增2.55%,归母净利9.06 亿元,同增56.89%,扣非归母净利8.1 亿元,同增53.16%;23Q2实现营收50.48 亿元,同增9.08%,归母净利4.32 亿元,同增156.08%。

23H1 扣除投资收益后归属于上市公司股东的净利润为3.92 亿元。2023 年4 月10 日,公司持有的登康口腔股票上市,公允价值变动收益0.97 亿元。

点评:

23H1 马上消费金融贡献的投资收益占归母净利的46%。23H1 马上消费金融实现净利润13.46 亿元,同比增长130%,按公司持股31.06%计算,贡献投资收益4.18 亿元。分季度看,23Q1/Q2 马上消费金融贡献的投资收益分别为1.79/2.39 亿元,同增111%/148%。

零售主业恢复强劲,23Q2 恢复至21Q2 的111%。分析扣除马上消费金融股权投资收益后的扣非归母净利,23Q1/23Q2 分别为2.83/1.09 亿元,同比增长1%/64%,恢复至21 年同期的81%/111%。

百货、超市总体收入承压,毛利率改善。百货方面,23H1 重庆/四川/贵州/湖北地区分别实现营收12.9/1.2/0.07/0.04 亿元,同比-3.7%/-1.7%/+2.8%/-3% , 毛利率71.69%/92.81%/88.56%/92.62% , 同比+0.78/+1.35/+4.87/+2.33PCT。百货毛利率提升主要得益于加速拓展轻代理、托管品牌,加快品牌引新、购物中心商铺招商,战略品牌销售占比50%,自营品牌销售占比30%。超市方面,23H1 重庆/四川/湖北地区分别实现营收37.1/0.8/0.2 亿元,同比-6.6%/-27.8%/+1.4%,其中四川地区收入降幅较大主要因为四川地区宜宾商都超市关闭,其经营场地转给百货经营;毛利率26.58%/9.4%/13.31%,同比+3.66/-0.91/-0.78PCT。我们认为超市业态毛利率提升主要得益于自有品牌销售大幅增长,杂百自有品牌/定制产品增幅108%;生鲜自有品牌/定制商品增幅42%,预制菜实现销售增幅28%。

电器、汽贸收入取得良好增长,汽贸业态利润承压。电器及汽贸业态均集中在重庆地区,23H1 分别实现营收16.4/31.2 亿元,同增15.6%/17.1%,毛利率19.07%/6.41%,同比-0.42/-1.4PCT。电器深化上游合作,强化战略品牌,包销定制,稳固销售大盘,实现逆势增长。包销产品销售增幅46%。 汽贸巩固整车销售与衍生业务,拓展大客户特供车、特色加改装与二手车业务快速增长,带动销售增长26.4%。23H1 公司全资子公司重庆商社汽车贸易有限公司实现净利润1407 万元,同比下滑64%,我们预计主要因为价格战带来毛利率下降以及计提减值;重庆重百商社电器有限公司实现净利润5065 万元,同比增长36%。

国改深化降本增效,三项费用率、经营现金流改善。23H1 销售/管理/研发费用率13.2%/4.8%/0.1%,同比-1.2PCT/持平/-0.1PCT。销售、管理费用分别同比减少5.7%/1.3%,主要来自经营、管理人员薪酬及租赁、折旧摊销费用等的下降。23H1 经营活动现金流净额11.8 亿元,同比增长87.5%,主要由于公司收到的销货款等经营资金增加,同时通过货款结算中增大银行承兑票据使用,增大结算账期。

盈利预测与投资评级:公司拟通过反向吸并重庆商社,进一步深化国企改革,提升经营质量。我们预计公司2023-2025 年归母净利14.1/15.6/17.1 亿元,同增60%/11%/10%,EPS 3.47/3.83/4.21 元,对应PE 10/9/8X,维持“买入”评级。

风险因素:公司吸收合并事项进度不及预期;消费需求疲软;行业竞争加剧;马上消费金融投资收益贡献不及预期。

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