重庆百货(600729)：国改深化降本增效、费用率改善 马上消费金融增长亮眼

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事件：公司发布 23H1 业绩，实现营收101.55 亿元，同增2.55%，归母净利9.06 亿元，同增56.89%，扣非归母净利8.1 亿元，同增53.16%；23Q2实现营收50.48 亿元，同增9.08%，归母净利4.32 亿元，同增156.08%。

23H1 扣除投资收益后归属于上市公司股东的净利润为3.92 亿元。2023 年4 月10 日，公司持有的登康口腔股票上市，公允价值变动收益0.97 亿元。

点评：

23H1 马上消费金融贡献的投资收益占归母净利的46%。23H1 马上消费金融实现净利润13.46 亿元，同比增长130%，按公司持股31.06%计算，贡献投资收益4.18 亿元。分季度看，23Q1/Q2 马上消费金融贡献的投资收益分别为1.79/2.39 亿元，同增111%/148%。

零售主业恢复强劲，23Q2 恢复至21Q2 的111%。分析扣除马上消费金融股权投资收益后的扣非归母净利，23Q1/23Q2 分别为2.83/1.09 亿元，同比增长1%/64%，恢复至21 年同期的81%/111%。

百货、超市总体收入承压，毛利率改善。百货方面，23H1 重庆/四川/贵州/湖北地区分别实现营收12.9/1.2/0.07/0.04 亿元，同比-3.7%/-1.7%/+2.8%/-3% ， 毛利率71.69%/92.81%/88.56%/92.62% ， 同比+0.78/+1.35/+4.87/+2.33PCT。百货毛利率提升主要得益于加速拓展轻代理、托管品牌，加快品牌引新、购物中心商铺招商，战略品牌销售占比50%，自营品牌销售占比30%。超市方面，23H1 重庆/四川/湖北地区分别实现营收37.1/0.8/0.2 亿元，同比-6.6%/-27.8%/+1.4%，其中四川地区收入降幅较大主要因为四川地区宜宾商都超市关闭，其经营场地转给百货经营；毛利率26.58%/9.4%/13.31%，同比+3.66/-0.91/-0.78PCT。我们认为超市业态毛利率提升主要得益于自有品牌销售大幅增长，杂百自有品牌/定制产品增幅108%；生鲜自有品牌/定制商品增幅42%，预制菜实现销售增幅28%。

电器、汽贸收入取得良好增长，汽贸业态利润承压。电器及汽贸业态均集中在重庆地区，23H1 分别实现营收16.4/31.2 亿元，同增15.6%/17.1%，毛利率19.07%/6.41%，同比-0.42/-1.4PCT。电器深化上游合作，强化战略品牌，包销定制，稳固销售大盘，实现逆势增长。包销产品销售增幅46%。 汽贸巩固整车销售与衍生业务，拓展大客户特供车、特色加改装与二手车业务快速增长，带动销售增长26.4%。23H1 公司全资子公司重庆商社汽车贸易有限公司实现净利润1407 万元，同比下滑64%，我们预计主要因为价格战带来毛利率下降以及计提减值；重庆重百商社电器有限公司实现净利润5065 万元，同比增长36%。

国改深化降本增效，三项费用率、经营现金流改善。23H1 销售/管理/研发费用率13.2%/4.8%/0.1%，同比-1.2PCT/持平/-0.1PCT。销售、管理费用分别同比减少5.7%/1.3%，主要来自经营、管理人员薪酬及租赁、折旧摊销费用等的下降。23H1 经营活动现金流净额11.8 亿元，同比增长87.5%，主要由于公司收到的销货款等经营资金增加，同时通过货款结算中增大银行承兑票据使用，增大结算账期。

盈利预测与投资评级：公司拟通过反向吸并重庆商社，进一步深化国企改革，提升经营质量。我们预计公司2023-2025 年归母净利14.1/15.6/17.1 亿元，同增60%/11%/10%，EPS 3.47/3.83/4.21 元，对应PE 10/9/8X，维持“买入”评级。

风险因素：公司吸收合并事项进度不及预期；消费需求疲软；行业竞争加剧；马上消费金融投资收益贡献不及预期。

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