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山东药玻(600529)：持续享受模制瓶升级的量价红利 盈利能力改善

2023-08-31 12:34:39 来源：国泰君安证券股份有限公司


【资料图】

本报告导读：

公司 2023 年中报符合预期，物流和一般医疗支出趋于正常化后普通模制瓶及消费类日化瓶需求开始逐步修复，一类瓶持续放量带动产品结构升级。

投资要点：

[维持“增持” 评级。公司上半年实现营收24.22 亿元，同比+22.56%，实现归母净利3.86 亿元，同比+19.77%，符合预期。维持2023-25 年eps 至1.22/1.42/1.64 元，维持目标价31.12 元。

收入同比保持高增，环比稳定。Q2 公司实现收入11.86 亿元，同比+26.91%，环比-4%。我们判断主要因素在于22Q2 同期基数较低，环比小幅下滑或因23Q1 集中释放了部分下游补货需求。伴随物流和一般医疗支出正常化，普通模制瓶及消费类日化瓶需求开始逐步修复，同时出口为主的棕瓶出货也将同比提速，整体增收中枢高于22 年。

产品结构优化，成本压力下行。Q2 公司毛利率达到30.33%，同比+0.91pct，环比+6.68pct，盈利修复因素在于：1）一类模制瓶占比提升带来产品结构持续优化，预计Q2 一类瓶出货保持在3 亿只；2）纯碱/煤炭/天然气成本均在下行通道上，有望在23H2 继续提供盈利修复的空间；3）集采降价对本身单值就很低的药瓶影响有限。

公司作为模制瓶龙头优享行业升级空间，集采加速催化一类瓶放量。

公司优势在于传统模制瓶能做到成本最低、市占率最高，因而可以极好的享有模制瓶向中硼硅市场升级的红利，目前看新进入者仍面临认证和成本的两道壁垒，短期引发价格战概率不大。同时一致性评价近几年推进速度明显加快，8-9 批集采陆续落地，将继续催化一类瓶需求放量，预计公司23 年一类瓶出货量可达12-13 亿只，同比+50%。

风险提示：原燃料价格大幅上行，注射剂一致性评价推进低预期。

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