中钢天源(002057)：Q2业绩环比改善 期待四锰新产能释放

【资料图】

投资要点

业绩概要：公司发布2023 年半年报，实现营收14.09 亿元，同比-1.69%；归母净利润1.70 亿元，同比-13.93%；基本每股收益0.22 元，同比-14.91%。

检验检测业务表现亮眼，磁性材料业务受下游需求影响有所下滑。公司聚焦锰基新材料、磁性材料、检验检测三大业务板块，2023H1 实现营收14.09 亿元，同比-1.69%，毛利率为26.1%，同比+2.5pct。其中：（1）工业原料：实现营收3.68 亿元，同比-28.32%，毛利率为14.22%，同比-3.55pct；（2）电子元器件：实现营收3.35 亿元，同比-0.38%，毛利率为11.32%，同比+3.44pct；（3）检验检测：实现营收3.21 亿元，同比+30.39%，毛利率为57.93%，同比+1.63pct。分业务看，23H1 公司检验检测业务大幅增长，盈利能力有所增强，毛利占比达50%；公司稀土永磁、芴酮等部分产品受市场需求影响，业绩同比下降。此外，由于参股公司盈利能力较去年同期下滑，公司投资收益减少0.29 亿元至0.17 亿元。综合来看，公司检验检测业务表现亮眼，但磁性材料业务受下游需求影响有所下滑，同时叠加投资收益减少的影响，2023H1 年公司实现归母净利润1.70 亿元，同比-13.93%。

23Q2 盈利能力改善，但投资收益有所下降。23Q2 公司实现单季营收8.02 亿元，同比/环比+9.05%/+32.30%，毛利率为29.7%，环比+8.4pct，盈利能力有所改善。此外，公司22Q2-23Q2 投资收益分别为0.29/0.17/0.64/0.10/0.07 亿元，23Q2 投资收益同环比均减少。综合来看，公司盈利能力改善，但投资收益下降，23Q2 公司实现归母净利润1.14 亿元，同比/环比-16.19%/+103.18%。

四氧化三锰产能持续放量，打开业绩增量空间。目前公司产能情况：（1）锰基新材料：65,000 吨产能，其中电子级四氧化三锰50,000 吨，电池级四氧化三锰15,000 吨；（2）磁性材料产业：永磁铁氧体器件20,000 吨、软磁器件及粉料8,000 吨产能、稀土永磁器件2,000 吨产能；（3）金属制品产业：70,000吨产能。扩产方面，公司计划到三季度末扩建1 万吨电池级四氧化三锰产能，达到2.5 万吨产能；同时通过改扩建，四季度金属磁芯、粉料产能可分别达到5,000 吨、8,000 吨。此外，7 月中钢集团正式划入宝武，中国宝武通过中钢集团间接控制公司32.85%的股份，成为公司间接控股股东，未来公司有望与宝武旗下磁材公司形成协同效应。

盈利预测与投资建议：未来随着四氧化三锰及磁性材料产能持续扩充，以及检验检测业务发展态势向好，主营业务有望迎来高速发展，业绩增长可期。

我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.04/4.94/5.79 亿元，EPS 分别为0.53/0.65/0.76 元， 8 月30 日收盘价对应2023-2025 年PE 分别为22.2/18.1/15.5 倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险、上游原材料波动风险、在建项目进度不及预期风险

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