中国石油(601857)：Q2盈利小幅回落 看好中高油价下业绩弹性

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事件 公司发 布2023 年半年度报告，报告期内实现营业收入14798.7 亿元，同比下降8.3%；实现归母净利润852.8 亿元，同比增长4.5%。其中，Q2 单季度实现营业收入7474.0 亿元，同比下降10.5%、环比增长2.0%；实现归母净利润416.5 亿元，同比下降3.9%、环比下降4.6%。

油气和新能源：Q2 盈利环比提升 上半年，公司油气和新能源板块实现经营利润855.2 亿元，同比增长3.7%；油气当量产量8.9 亿桶，同比增长5.8%；原油、天然气平均实现价格分别为3893 元/吨、2105 元/千立方米，分别同比下滑19.0%、16.5%；风光发电量8.5 亿千瓦时；CCUS 业务注入二氧化碳74.9 万吨。分季度来看，公司油气和新能源板块Q2 实现经营利润445.19 亿元，环比增长8.6%；油气当量产量4.4 亿桶，环比下降2.3%。

炼油化工和新材料：Q2 炼油盈利环比小幅下降，化工呈回暖迹象 上半年，公司合理优化原油资源配置及化工装置负荷，积极推进新材料业务发展。但受国际油价震荡下行、化工市场低迷等因素影响，公司炼油化工和新材料板块利润空间收窄。报告期内，板块实现经营利润183.5 亿元，同比下降23.7%；其中炼油业务实现经营利润185.1 亿元，同比下降22.8%；化工业务经营亏损1.6 亿元，同比减利2.5 亿元。分季度来看，公司炼油化工和新材料板块Q2 实现经营利润98.8 亿元，环比增长16.6%；其中炼油业务Q2 实现经营利润91.2 亿元，环比小幅下滑3.0%；化工业务Q2 实现经营利润7.7 亿元，环比扭亏为盈。我们认为，未来随国际油价振幅收窄、国内宏观经济修复、化工品终端需求回暖，公司炼油业务盈利有望逐步企稳，化工和新材料业务盈利有望逐步改善。

销售：Q2 量增利减，盈利承压 上半年，公司销售业务实现经营利润109.5亿元，同比增长28.4%；汽油、煤油、柴油合计销量8066.8 万吨，同比增长12.9%；汽油、煤油、柴油销售均价分别为7989、5728、6894 元/吨，同比分别下滑8.2%、6.0%、10.0%。分季度来看，公司销售业务Q2 实现经营利润27.9 亿元，环比下滑65.8%；汽油、煤油、柴油Q2 合计销量4309.3 万吨，环比增长14.7%。我们认为，Q2 公司销售业务盈利下滑，主要系成品油价差下降所致。

天然气销售：Q2 天然气量价齐跌，盈利回落 上半年，公司天然气销售业务实现经营利润141.2 亿元，同比增长3.5%；国内天然气销量1086.5 亿立方米，同比增长4.8%。分季度来看，公司天然气销售业务Q2 实现经营利润39.8 亿元，环比下滑60.7%；Q2 国内天然气销售量462.5 亿立方米，环比下滑25.9%。我们认为，Q2 天然气销售业务盈利下滑，主要系量价齐跌所致。

投资建议 预计2023-2025 年公司营收分别为32452.05、33789.13、33971.68亿元，同比分别增长0.19%、4.12%、0.54%；归母净利润分别为1672.38、1868.04、1947.48 亿元，同比分别增长11.96%、11.70%、4.25%；EPS 分别为0.91、1.02、1.06 元，对应PE 分别为8.5、7.6、7.3 倍。目前油价处在中高位，看好公司业绩弹性，维持“推荐”评级。

风险提示 国际油气价格大幅波动的风险，市场需求复苏不及预期的风险，产品景气度下滑的风险等。

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