怡合达(301029)：业绩稳健增长 光伏占比提升

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事件：公司披露2023 年中报，2023H1，实现营收15.27 亿元，同比+31.23%，归母净利润3.46 亿元，同比+34.40%，毛利率41.02%，yoy+0.55pct，净利率22.67%，yoy+0.53pct；2023Q2，实现营收8.24 亿元，同比+21.77%，归母净利润1.85 亿元，同比+18.23%，毛利率40.46%，yoy-0.56pct，净利率22.49%，yoy-0.67pct。

受益于公司份额持续提升及新能源、光伏行业的高景气，2023H1 实现稳健增长。通过多年的积累，公司已经在新能源锂电、3C、汽车、光伏、工业机器人等众多行业中，形成了较高的品牌知名度，积累了良好的口碑。截至2022 年底，公司已成功开发涵盖210 个大类、3539 个小类、150 余万个SKU 的FA 工厂自动化零部件产品体系，下游主要包括锂电、3C、汽车、光伏、工业机器人等众多行业。今年上半年公司主要下游中新能源、光伏增速较高，但3C 存在一定压力：

①新能源：2023H1，收入6.07 亿元，yoy+64.04%，毛利率37.87%，yoy+2.61pct，2022 年度公司下游新能源锂电领域收入占公司收入比重最大，占比35%。根据高工锂电（GGII）的预测，2025 年我国动力锂电池出货量将达到1070GWh，2022-2025 年年均复合增长率将达到 33.47%，储能锂电池2022-2025 年年均复合增长率将达到 49.38%，公司将充分受益；②光伏：

2023H1，收入1.53 亿元，yoy+140.02%，根据中国光伏产业协会（CPIA）的预测，未来几年我国光伏新增装机量将持续增长，保守估计 2025 年我国光伏新增装机量将达到90GW，2021-2025 年年均复合增长率将达到 13.16%；③3C：

2023H1，收入2.98 亿元，yoy-1.94%，受行业需求偏弱影响。

线下销售同比增速可观。2023H1，线上销售2.47 亿元，yoy-16.21%，毛利率43.83%，yoy+1.86pct；线下销售12.80 亿元，yoy+47.36%，毛利率40.48%，yoy+0.52pct。线下销售同比表现好于线上。

经营现质量相对稳健。①存货：2023H1，公司存货周转天数同比下降2.23天至116.43 天；②应收账款：2023H1，应收账款周转天数提升至113.06 天，同比提升41.94 天；③现金流：销售商品提供劳务收到现金/营收降至65.26%，经营活动现金流净额为0.34 亿元，同比改善明显，主要与存货去化有关。

投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别是6.91/9.01/11.45 亿元，对应PE 分别是30x/23x/18x，维持“推荐”评级。

风险提示：1.SKU 扩容失败风险；2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险。

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