赣锋锂业(002460)：资源布局收益显著 电池业务稳步增长

1H23 业绩符合我们预期

公司公布1H23 业绩，营业收入181.5 亿元，同比+25.6%，环比-33.7%；归母净利润58.5 亿元，同比-19.3%，环比-55.8%，扣非归母净利润41.1亿元，同比-48.8%，环比-65.4%。2Q23 实现营业收入87.1 亿元，同比-4.1%，环比-7.7%；归母净利润34.5 亿元，同比-7.4%，环比+44.1%；扣非归母净利润19.8 亿元，同比-60.0%，环比-7.7%。

我们认为公司中报的主要关注点主要有三：

【资料图】

一是锂盐业务毛利空间大幅压缩。我们预计公司上半年的锂盐销量同比基本持平，因此锂盐毛利空间压缩是利润下降的主要原因。一方面，国内锂盐价格有所下降，1H23 电碳市场均价为32.2 万元/吨，同比-28%。另一方面，公司的锂精矿采购成本上升，1H23 锂精矿市场均价4876 美元/吨，同比+47%，由于公司锂精矿长单价格的滞后效应，实际采购价格可能更高。

二是资源布局收益显著。公司上半年实现对联营企业和合营企业的投资收益22.4 亿元，主要为Mt Marion 和一里坪盐湖等资源的股权收益。

三是锂电池业务稳步增长。上半年公司锂电池业务实现收入40.9 亿元，同比+117.3%，毛利润7.9 亿元，同比+176.3%，锂电池业务依托全产业链优势和产能扩张实现良好的盈利增长。

发展趋势

全球资源开发持续推进，资源自给率有望持续提升。从项目进展看，公司Cauchari 盐湖项目已产出首批碳酸锂产品，Mt Marion 锂矿90 万吨/年锂精矿产能正在爬坡中，完成蒙金矿业70%股权的收购并即将完成建设工作，将上饶松树岗钽铌矿项目的持股比例提升至90%。我们认为，公司有望凭借技术优势持续赋能优质资源的开发，2023-2025 年锂盐产能有望从18 万吨增长至30 万吨，自给率从2022 年的35%提升至2025 年的65%左右。

盈利预测与估值

由于锂价下行速度超预期，我们基本维持2023 年净利润，下调2024 年净利润10%至105.3 亿元。当前A 股股价对应2023 年8.9 倍和2024 年9.2倍市盈率，当前H 股股价对应2023 年6.6 倍和2024 年6.6 倍市盈率。维持A 股和H 股跑赢行业评级，但由于锂价下行速度超预期，我们下调A 股目标价44%至53.0 元，较当前股价有10%的上行空间。我们下调H 股目标价41%至42.6 元，较当前股价有6%的上行空间。

风险

1）锂盐价格超预期下行；2）锂矿价格维持高位；3）项目进展低于预期。

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