永辉超市(601933)：上半年同比实现扭亏为盈 努力加快转型步伐

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公司2023 年上半年营收同比-13.8%，归母净利润同比扭亏为盈公司发布半年报：2023H1 实现营收420.27 亿元（-13.8%）、归母净利润3.74 亿元（2022 年同期为-1.12 亿元），同比实现扭亏为盈。我们认为，公司努力加快转型步伐，深耕供应链建设+打造科技中台驱动业绩发展，深筑生鲜品类竞争壁垒，有望迈过拐点再出发。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2023-2025 年归母净利润为0.52/4.82/9.00 亿元，对应EPS 为0.01/0.05/0.10 元，当前股价对应PE为570.4/61.5/33.0 倍，维持“买入”评级。

2023H1 公司主营业务收入有所承压，毛利率同比改善明显分行业看，2023H1 公司零售业/服务业分别实现营收390.6/29.7 亿元，同比分别-13.9%/-12.5%；分产品看，生鲜及加工/食品用品（含服装）分别实现营收170.9/220.0 亿元，同比分别-18.2%/-10.1%，营业收入增速承压主要系消费环境影响，以及公司主动进行门店调优，门店数较2022 年同期减少所致。盈利能力方面，2023H1 公司实现综合毛利率21.99%（+1.64pct），改善明显；销售/管理/财务费用率分别为17.29%/2.25%/1.59%，同比分别+1.23pct/+0.41pct/+0.02pct。

努力加快转型步伐，深耕供应链建设并推进科技中台建设（1）门店拓展：2023H1 公司主动进行门店调优，淘汰长期亏损门店，谨慎开店，新开/净开门店4/-25 家，截至报告期末合计1008 家，已签约未开业门店105 家。

（2）自有品牌：以用户需求为中心，加强爆款商品的打造及源头供应链建设，2023H1 自有品牌销售额达19.5 亿元（+15.2%），占比4.64%，线上占比达22.5%。

（3）线上业务：2023H1 线上业务实现营收79.2 亿元（+4.4%），占主营收入18.7%，依靠品类结构优化及供应链效率提升，商品毛利率达到近3 年最高。其中，“永辉生活”自营到家业务覆盖946 家门店，实现销售额40.6 亿元，日均单量29.5万单，月均复购率48.9%；第三方平台到家业务覆盖922 家门店，实现销售额38.6亿元（+10.9%），日均单量19.7 万单。此外，公司店仓结合模式进展良好。

风险提示：市场竞争激烈；新业态发展情况不及预期；同店增长放缓。

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