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阿拉丁(688179):多因素扰动短期业绩 下半年有望逐渐回暖

2023-09-07 17:44:52 来源:中信证券股份有限公司


(资料图片)

目前国内高端试剂仍以进口企业为主,替代空间广阔,而阿拉丁是国内领先的科研试剂生产企业。短期来看,随着扰动因素逐渐消除,公司有望恢复快速增长;中长期来看,公司自成立以来就坚持打造自主科研试剂品牌,“以进口替代”为己任,专注创新研发;目前公司品牌享有良好口碑并且规划未来三年力争开发出3 万个以上SKU;结合公司电商平台的先发优势,公司加快向生命科学试剂领域进军,有望进一步助力公司规模扩张。综上,我们给予公司2023年50 倍PE,调整目标价为26 元,维持“增持”评级。

公司2023H1 业绩保持稳健增长,利润端受多因素影响短期承压。公司2023H1实现营业收入1.85 亿元,同比增长4.57%;归母净利润0.31 亿元,同比减少38.49%;扣非归母净利润0.30 亿元,同比减少35.01%。

分季度来看,公司23Q2 实现营业收入0.99 亿元,同比增长15.90%;归母净利润0.14 亿元,同比减少28.98%;扣非归母净利润0.13亿元,同比减少28.97%。

公司营收增速放缓主要系:1)2023 年4 月以来,宏观经济各项指标出现了超预期的走弱,行业终端需求疲软,公司营业收入增幅减缓;2)2023 年1 月份销售收入较少,2022 年6 月份基数较高,造成2023H1 收入增速同比减缓;3)2022 年度链霉亲和素、异硫氰酸胍等特定产品收入占比较高,也影响2023 年度营业收入增速;剔除前述相关特定产品的收入后,2023 年上半年实际增长率为21.22%。

盈利能力方面,公司2023H1 毛利率为59.50%,同比下降0.22pcts,其中23Q2季度毛利率为57.75%,同比提升0.57pcts,环比下降3.76pcts;2023H1 净利率为16.67%,同比下降11.67pcts——报告期内公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别为8.20%/16.89%/14.21%/0.16% , 同比+0.99/+4.59/+4.74/+1.30pcts(合计+11.62pcts)。公司净利润增长慢于收入主要系:1)2022 年下半年以来,随着募投项目的推进,公司管理人员及研发人员的增加较快,导致人员薪酬支出快速增加;2)由股权激励产生的股份支付也增加了相应的费用,其中2023 年上半年股份支付费用362 万元,不考虑股份支付的影响,归属于上市公司股东的净利润3453 万元。

研发/新品开发/募投项目持续推进,公司中长期快速增长确定性强。2023H1 公司研发投入2636 万元,同比增长56.86%,研发人员179 人,同比增长36.64%。

公司一直致力于国家战略性新兴产业所需科研试剂的研发及生产,放弃代理外资品牌的发展战略,自主打造“阿拉丁”品牌科研试剂及“芯硅谷”品牌实验耗材,聚焦于科研试剂的研发和品种添加。

此外,公司募投项目有序推进。截至2023H1,根据公司2023 年中报,云电商平台及营销服务中心建设累计投入进度61.97%,预计2023 年10 月可使用;高纯度科研试剂研发中心累计投入进度76.39%,预计2023 年10 月可使用;高纯度科研试剂研发中心建设及配套项目投入进度32.39%,预计2024 年3 月可使用;高纯度科研试剂生产基地项目投入进度5.36%,预计2024 年3 月可使用;张江生物试剂研发实验室项目投入进度25.04%,预计2024 年3 月可使用,我们认为公司作为国内领先的科研试剂研发生产企业,随着终端需求的逐步复苏业绩有望恢复快速增长,中长期成长确定性强——23H1 期末存货4.40 亿元,同比增长60.77%;固定资产2.29 亿元,同比增长25.31%;在建工程0.32 亿元,同比增长354.55%;应付账款(及票据)0.77 亿元,同比增长17.86%。

风险因素:市场竞争加剧导致毛利率下滑的风险;公司产品SKU 拓展不及预期;人力成本上升及人才流失风险;原材料成本上升的风险。

盈利预测、估值与评级:目前国内高端试剂仍以进口企业为主,替代空间广阔,而阿拉丁是国内领先的科研试剂生产企业。短期来看,随着扰动因素逐渐消除,公司有望恢复快速增长;中长期来看,公司自成立以来就坚持打造自主科研试剂品牌,“以进口替代”为己任,专注创新研发;目前公司品牌享有良好口碑并且规划未来三年力争开发出3 万个以上SKU;结合公司电商平台的先发优势,加快向生命科学试剂领域进军,有望进一步助力公司规模扩张。综上,考虑到股本的变化以及23Q1 疫情对于公司上半年业绩的影响,我们调整公司2023/24/25 年EPS 预测至0.51/0.68/0.90 元(原预测为0.95/1.24/1.66 元),现价对应PE 分别为38X/28X/21X。我们参考当前可比公司(泰坦科技、皓元医药、药石科技等;基于Wind 一致预期)2023 年平均PE 29 倍,考虑到公司作为国内领先的科研试剂生产企业,疫情影响逐步消除下2023 全年有望恢复稳健增长,因此给予公司2023 年50 倍PE,调整目标价为26 元,维持“增持”评级。

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