寒武纪(688256)：智能集群项目集中下半年交付

【资料图】

2Q23：季度营收同环比大幅下滑，下半年项目集中确认2Q23 公司营收0.39 亿元（yoy：-63.99%，qoq：-47.96%），归母净利润-2.90 亿元（yoy：13.5%，qoq：-13.63%），扣非净利润-3.39 亿元（yoy：

+14.97%，qoq-12.21%）。营收环比下降系供应链影响，公司调整销售策略优先服务毛利较高、信用较好的客户，利润同比亏损收窄主要得益于：1）1H23 分摊的股份支付费用较上年同期减少；2）公司进一步优化资源配置，职工薪酬及测试化验加工费等较上年同期减少。但亏损环比敞口扩大主要系公司营收承压同时加大研发投入，2Q 研发费用环比增加1271 万元。由于智能计算集群项目通常集中在下半年确认，营收规模相对较低属于正常现象，我们维持23/24/25 年营收分别为9.10/14.26/20.04 亿元，长期看好AI大模型对算力芯片需求拉动以及国产替代机遇，“买入”评级。

2Q23 回顾：销售策略调整导致季度营收较低，上半年仍在消耗库存考虑供应链影响，公司上半年调整销售策略，优先服务毛利较高、信用较好的客户，导致2Q23 营收规模相对较小。单季度毛利率环比下降17.34pct 至59.5%，我们推测为产品结构变化导致。面对外部环境的变化，公司聚焦云端产品开发，截至二季度末公司研发人员980 人，比去年同期减少227 人。截至二季度末公司存货2.19 亿元，较上季度末减少0.45 亿元，上半年仍在消耗现有库存。截止二季度末公司预付账款7.57 亿元，较上季度末减少0.66 亿元。

2023 展望：集群项目下半年集中交付，关注库存变化根据公司此前披露，智能计算集群项目下半年交付金额超过6.8 亿元，下半年营收同环比有望大幅增长：1）浙江台州项目：公司负责智算硬件部分供货，合同营收金额5.28 亿元，交付期限为收到相应开工报告40 个日历日内供货、安装调试完毕；2）沈阳汽车城项目：沈阳汽车智能计算中心算力集群算力规模达100 PFLOPS，公司提供国产AI 加速卡，合同营收1.55 亿元，合同涉及到的全部产品交付时间不得晚于9 月30 日。去年下半年公司推出的思元590 在大模型训练与推理中实测性能相较上一代思元290 实现较大提升，国产替代背景下客户有望加快导入。

投资建议：维持“买入”评级

我们认为尽管公司上半年营收规模较小，但下半年在手订单饱满，且交付节奏清晰。我们维持23/24/25 年营收预测9.10/14.26/20.04 亿元。考虑AI 大模型发展对国产算力芯片需求的拉动，维持“买入”评级。

风险提示：实体清单存在供应链风险；产品迭代不及预期，行业竞争加剧。

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