东兴证券研究所晨报

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【东兴传媒】拼多多（PDD.O）2023 年Q2业绩公告点评：低价消费需求旺盛，净利润保持较高增速（20230905）

事件：公司发布2023 年Q2业绩公告，公司实现营业收入522.8 亿元，同比增长66.3%；归母净利润131.1 亿元，同比增长47.3%。

点评：

低价消费需求旺盛，收入快速增长。2023 年Q2，公司实现营业收入522.8亿元，同比增长66.3%。其中：在线市场服务收入379.3亿元，同比增长50.7%；交易服务收入143.5 亿元，同比增长130.8%。我们判断，二季度公司收入实现快速增长主要源于：1）国内消费持续复苏；2）平台商品低价特点切中当下消费者购物心理和需求。在消费复苏背景下，公司持续加强“多实惠+好服务”平台生态，提升平台商品质量与用户购物体验，下半年公司主营收入有望保持较快增速。我们认为，二季度公司收入大幅增长再次证明公司具有高效的扁平化管理及快速抓住市场机会的运营优势，显示其还是一家年轻有活力的电商公司。长期来看，公司在国内电商的市场份额将持续提升。

毛利率下降，净利润保持较高增速。2023 年Q2，公司营业成本196.9 亿元，毛利率64.3%，同比下降10.4 个百分点，主要由于海外市场扩张带动履约费和支付费用增加；销售费用175.4 亿元，同比增长54.6%，销售费率33.6%，同比下降2.5 个百分点，销售费用大幅增长主要由于二季度618 活动期间加大补贴，销售费率同比下降主要由于低价消费需求旺盛，公司收入同比大幅增长；管理费用6.0 亿元，管理费率1.1%，同比下降1.5 个百分点；研发费用27.3 亿元，研发费率5.2%，同比下降3.1 个百分点；归母净利润131.1 亿元，同比增长47.3%，净利率25.1%，同比下降3.2 个百分点。

持续开拓新市场，计划在美国建立海外仓。截至2023 年8 月底，Temu 持续开拓新市场，已经开通38 个国家地区站点（覆盖亚洲、欧洲、北美、拉美以及大洋洲等）。下载量方面，2023 年Q2，Temu 安装量由一季度3100 万增长至7400 万，全球排名第9；截至第二季度末，Temu 全球下载量1.2 亿次，其中美国市场下载量超7000 万次。目前Temu 计划在美国建立海外仓并向本土卖家开放入驻。可以看到，Temu 一方面持续在全球市场开拓新站点，另一方面在部分重点市场迭代商业模式。我们认为，Temu 目前在全球电商市场的份额还较低，随着美国市场海外仓开启使用，Temu 平台销售额将加速增长。

投资建议：持续看好国内主站与海外Temu 平台发展前景，预计2023-2025年公司归母净利润分别为448.7 亿元，538.9 亿元和764.7 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）主站APP 品牌化进展缓慢；（2）多多买菜盈利能力下降；（3）跨境电商业务进展缓慢。

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