建设机械(600984)：行业筑底企稳 期待政策支持发力

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事件描述

公司发布2023 年半年度报告，实现营业收入15.71 亿元，同比-11.75%；实现归母净利润-2.24亿元；实现扣非归母净利润-2.32 亿元。其中，2023Q2 公司实现营业收入9.22 亿元，同比-9.11%；实现归母净利润-0.90 亿元；实现扣非归母净利润-0.91 亿元。

事件评论

行业需求表现欠佳，设备利用率与新单价格指数尚未迎来拐点。受基建、地产投资有限因素影响，1-6 月我国工程机械行业市场需求表现欠佳。我国房屋新开工面积同比-24.3%，竣工面积同比+19.0%，施工面积同比-6.6%，房地产投资同比-7.9%，行业整体塔机销量同比下降13.4%。从庞源租赁塔吊吨米利用率来看，1-6 月利用率水平处于60%以下；从价格指数来看，新单价格指数自2019 年1731 的高点滑落至2023 年最低点514 点，跌幅为70%，依旧处于下滑状态，塔吊租赁行业仍在底部位置。公司2023H1 租赁业务收入14.9 亿元，同比下滑11.96%；其中建筑施工产品租赁收入14.30 亿元，同比减少13.23%，主要为公司子公司庞源租赁的设备租赁收入，筑路施工产品租赁收入0.60 亿元，同比增加35.22%。

盈利能力仍在底部，下行期公司经营质量持续改善。2023Q2 公司实现销售毛利率为16.98%，环比提升9.7pct；实现销售净利率-9.81%，环比提升10.76pct；但同比均有所下滑，从历史数据来看，当前公司的毛利率与净利率均处于底部位置。受业务拖累影响，2023Q2 公司期间费用率约为23.3%，同比提升1.0pct。下行期子公司庞源租赁在持续强化深耕策略，在继续加强开发地方企业客户的同时，也在积极开展与全国性大型施工企业的战略合作。债务结构优化方面，上半年公司共取得外部融资37 亿元，归还到期债务27亿元，降低公司债务集中到期压力和风险的同时，提高了资金备付能力，有效缓解了经营压力，促进公司实现良性发展。

行业周期基本见底，后续需求有望改善。当前行业周期基本见底，盈利能力位于底部位置，部分中小企业选择退出，行业逐步出清后，公司市占水平有望进一步提升，为今后上行期的业绩弹性释放做好准备。随着国内政策陆续落地，下游地产、基建需求有望逐步复苏，公司作为国内塔吊租赁龙头，有望率先受益下游需求复苏，并在行业供需格局逐步优化及下游融资改善背景下释放业绩弹性。预计公司2023-2024 年分别实现归母净利润0.35 亿及3.50 亿元，2023-2024 年对应PE 分别为166 倍及17 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、地产基建开工情况不及预期；

2、回款速度改善不及预期。

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