环球焦点！11月外贸数据：外需动能不再 内需逐渐接力

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从以美元计价 的同比来看，11 月出口增速为-8.7%，大幅低于市场预期的-1.5%，前值-0.3%，回落8.4 个百分点；进口同比增速为-10.6%，不及市场预期的-4.2%，较前值回落9.9 个百分点。内外需均大幅回落，且远低于市场预期。年底通常会由于海外节日旺季，出口明显上升，但本月出口环比也出现了一定幅度的下滑。进一步剔除基数效应和价格因素后，出口同比仍然维持下行。

一方面，相比10 月份，11 月份疫情防控更加严格，广州、重庆、北京、郑州等地都出现了病例激增，经济活动明显放缓，企业到岗率降低，生产也受到了一定的影响。在郑州富士康事件的影响下，手机出口数量同比的大幅下行是一个佐证。11 月手机出口数量同比大幅下行14 个百分点至-25%，为疫情以来的次低，仅高于2022 年2 月份。

12 月以来，随着防控措施的不断优化，生产端的影响会逐渐减弱。

另一方面，2021 年年中开始，全球制造业PMI 连续回落，全球经济步入下行区间，至今尚未扭转。尽管2022 年上半年或凭借成本优势中国出口保持相对强劲，但下半年出口增速出现了连续的大幅下行，外需回落的影响逐渐显现。

出口的趋势性下行已是市场共识，难点在于判断2023 年出口的下行节奏及回落幅度。首先，随着国内防疫政策的优化调整，生产端的制约会逐渐消失；其次，海外多地较早实行防疫政策的调整，全球生产能力的持续恢复可能会使得中国乃至东亚出口份额在2023 年继续下行，预计将逐渐恢复至疫情前水平；最后，从全球经济的走势来看，一个完整的经济周期大约持续3 年半-4 年，其中下行周期平均持续时间为24 个月。本轮经济下行始于2021 年7 月，预计至2023 年年中有可能会结束下行，见底回升。倘若2023 年下半年全球经济有所回升，对出口的影响也会有一定减弱。因此，趋势上明年出口同比将整体下行，节奏上可能是前低后高。

11 月出口大幅下行，是生产端和外需下行共同作用的结果。但出口的趋势下行基本是市场共识，且当日市场焦点并不在此，因此市场对外贸数据的反应相对平淡。往后看，海外衰退带来外需的持续走弱以及中国出口份额的回落将使出口延续下行，经济的增长动能逐渐由外需转向内需。

风险提示：疫情变化超预期，政策落地不及预期

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