可转债周报：多因子策略的回撤控制 新视野

上周（2022 年12 月3 日至2022 年12 月9 日，下同）市场回顾：转债指数下跌转债指数下跌。上周中证转债指数下跌0.41%，周日均成交量（包含EB）720.56 亿元，环比下跌12.96%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.44%。同期沪深300 指数上涨3.29%、创业板指数上涨1.57%、上证50 上涨3.52%、国证2000 下跌0.44%。

(资料图片)

从板块来看， 多数板块下跌。机械制造（ -1.42% ）、必需消费（ -1.37%）、电力交运（-0.81%）、TMT（-0.71%）、医药（-0.51%）、可选消费（-0.50%）、环保建筑（-0.35%）、金融（-0.12%）、周期（-0.03%）板块下跌。

估值压缩，纯债溢价率上涨。剔除价格大于150 元且溢价率大于100%的标的后，截至12 月9 日，95~110 元平价券的转股溢价率均值17.83%，环比下跌1.60 个百分点；纯债溢价率均值27.84%，环比上涨1.00 个百分点。其中价格115 元以下、115-125 元、125-150 元、150-170 元、170 元以上转债的转股溢价率均值分别为54.56%、31.33%、16.86%、16.13%、13.41%，较前一周分别-3.46、-2.97、-2.25、-0.12、+0.49 个百分点。

部分重点行业信息观察

上周钢价上涨。上周MySpic 综合钢价指数环比上涨1.16%，唐山高炉开工率53.17%，环比上涨2.38 个百分点。

煤炭价格方面，焦煤期货结算价下跌，周环比下跌14.79%，焦炭期货结算价周环比不变。水泥价格指数下跌，周环比下跌1.97%。分区域来看，华北地区水泥价格指数不变，华东地区下跌0.38%，西南地区下跌1.33%。

涤纶长丝POY 价差走阔。截至12 月9 日，华东地区涤纶长丝POY 价格为6925.00 元/吨，价差为1141.20 元/吨，周环比分别上涨125.00 元/吨、走阔292.20 元/吨。

光伏综合价格指数下跌。截至12 月9 日，光伏行业综合价格指数周环比下跌1.01%，组件价格指数下跌0.23%，硅片价格指数下跌2.59%，多晶硅价格指数下跌1.06%，电池片价格指数下跌0.12%。

猪肉价格上涨。上周猪肉平均批发价格为32.12 元/公斤，周环比下跌0.19%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润下跌。

多因子策略的回撤控制

我们过去搭建了可转债多因子测试框架，并根据因子测试结果构建了弹性多因子策略，但在今年市场波动过大，指数明显回调的环境中呈现出回撤率过高的特点，我们引入两个新的因子，以此观察其控制回撤的效果。

价格因子IC 值为3.80%，显示其与转债收益的相关性较为显著。22 年以前高价转债表现相对较好，21 年1 月末流动性收紧，低价债性券受到明显影响回撤较大，高价组合逆势上涨，21 年下半年流动性宽松，估值进入抬升周期，高价组合表现强劲，在市场趋势性行情下跟涨能力较强。22 年以来，高价券组合在两次回调中均呈现出较高的回撤，表现不及低价券组合。就组别之间的区分度来看，中间价位转债表现相对最差。

构建简单的低价策略。我们在已构建的多因子策略中仅轮动价格处于由低到高33%分位数的转债，以此构建一个简单的低价策略，从净值表现来看，低价策略在市场波动时能有效控制回撤，在估值趋势性抬升时也能有较好的表现，2022 年截至11 月18 日在全样本指数下跌8.35%的情况下依然保持了0.57%的正收益，但18 年以来的绝对收益相对弹性策略较低。

风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。

关键词 环比下跌 个百分点 指数下跌