中国汽研(601965)深度研究：乘新能源与智能网联汽车之风 汽车技术服务龙头扬帆正当时_环球新视野

以法规标准为抓手，构筑ToG/ToB /ToC 三位一体稀缺影响力。以“服务-数据”螺旋驱动，构筑企业护城河。公司技术服务业务2016-2021年CAGR 超25%，业务占比已经提升至60%以上。公司充当“政府的助手”（ToG）、“车企的帮手”(ToB)、“消费者的顾问”（ToC）三种角色，牵头制定行业标准、提供车辆检测服务、深入了解消费者需求，通过咨询、检测、认证等技术服务模式进行变现。我们认为服务产生数据，数据积累推动服务能力提升，这种螺旋驱动模式将会构筑企业护城河。

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行业新变量成就汽车技术服务增长确定性，监管新趋势驱动汽车检测行业持续发展。“新四化”产业变革、国产品牌崛起共同促使我国汽车行业加大研发投入。2016-2021 年，A 股整车/零部件企业研发支出CAGR 为12.18%/17.35%，为技术服务业务增长提供基础。新能源、智能网联汽车检测项目多样(EMC、软件、数据等)，单车型检测收入有望高于传统燃油车。2022 年公布的《智能网联汽车标准体系》包括157 项标准法规，其中50%已经处于报批与立项状态，标准体系出台正在提速。智能网联汽车监管将从“产品准入”向“使用管理”延伸，以汽车安全沙盒监管、二手车检测评估等为代表的新监管制度与规范正在稳步推进。新标准与规范将会推动汽车检测服务行业持续发展。

公司战略布局“十”字展开，纵向挖掘服务深度提升价值量，横向拓展服务内容扩展客户范围。“资产+人力资源”成为新要素，推动公司高质量发展，增长动能与资产运营效率有望双提升。

1）对标海外公司（AVL）的业务布局，公司纵向构建“测试设备+测试服务+解决方案”一体化服务模式，贯穿测评服务全流程，实现价值量提升。2022H1 公司测试装备业务营收8405 万元，同比+60.38%。

2）服务范围从原有的排放检测、整车碰撞等横向拓展到驾乘体验、“三电”系统、燃料电池空压机、循环泵等新能源整车及零部件领域的测评与认证，以及智能网联汽车测评、数据监管平台服务、后市场认证、信息安全认证等智能网联汽车全生命周期领域。2022H1 公司新能源及智能网联汽车开发和测评业务营收1.26 亿元，同比+32.56%，

优化布局、深化激励，公司有望依托母公司中国中检，实现跨越式发展。1）以西南为中心，推进全国布局，华东新基地总投资23.82 亿元人民币，有望成为公司未来成长的重要支撑；2）三期股权激励实现员工与公司深度绑定，人员规模提升，为公司成长积蓄力量；3）通过重组整合加入中国中检，有望借助中国中检的平台资源，打造主营业务核心优势，开拓检测行业发展“主赛道”，实现跨越式发展。

【投资建议】

随着我国从汽车大国向汽车强国转变，汽车（检测、开发）技术服务行业长坡厚雪，具备持续增长潜力。公司作为汽车技术服务领域稀缺龙头标的，纵向挖掘服务深度提升价值量，横向拓展服务内容扩展客户范围。“资产+人力资源”成为新要素，我们认为公司的增长动能与资产运营效率有望双提升。智能网联汽车监管向使用端延伸是未来重要方向，以汽车安全沙盒监管、二手车检测评估等为代表的新标准新规范，将是公司业绩的重要催化剂。

预计公司2022-2024 年营业收入分别为34.16/40.65/48.75 亿元，归母净利润分别为7.23/8.95/10.69 亿元，对应EPS 分别为0.72/0.89/1.06 元，对应PE 分别为27/22/18 倍。公司作为国内汽车技术服务龙头，未来新能源与智能网联法规落地，将打开成长空间，给予公司2023 年30 倍PE，6 个月内目标价为26.7 元。给予“买入”评级。

【风险提示】

整车及零部件企业技术研发投入不及预期

新车型数量不及预期

人才队伍搭建不及预期

法规出台进度不及预期

基建投资情况不及预期

关键词 汽车技术服务 技术服务 人力资源