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中顺洁柔(002511):浆价下行有望修复盈利能力 公司份额持续提升可期

2022-12-14 14:24:25 来源:中国国际金融股份有限公司

公司动态


【资料图】

公司近况

近期巴西Suzano宣布2022 年12 月桉木浆外盘报价820 美元/吨,较2022年7 月的860 美金/吨报价下调4.7%1,我们预计随木浆供给逐步扩张,浆价有望持续下行。我们认为,短期看随浆价不断回落,公司盈利能力有望获得边际改善;中长期看公司综合竞争壁垒深厚,有望持续由区域龙头向全国龙头升级,市占率不断提升强者愈强。

评论

1、上游原材料产能扩张有望落地,浆价有望逐步进入下行通道。1)供给端:根据Arauco公告,其位于南美智利的156 万吨漂阔浆MAPA项目有望于2022 年12 月中落地,同时UPM公告其210 万吨阔叶浆有望于2023 年3 月试生产,我们预计全球木浆供给2023 年有望稳步扩容。2)需求端:

在海外经济较低迷等背景下,我们预计2023 年相关需求或将承压,有望引领浆价进入下行通道。

2、终端需求具有韧性,提价稳步推进,公司盈利能力后续有望逐步修复。

公司积极实施调价政策,管控促销力度,根据魔镜数据,2022 年1-11 月公司淘系线上销售均价同比提升33.8%。我们认为,在疫情扰动等背景下,生活用纸需求仍显韧性,公司顺利向终端提价,后续随疫情防控优化,需求有望向好,叠加原材料成本逐步回落,公司盈利能力有望得到修复。

3、品类、渠道结构不断优化,产能布局有望顺利落地,看好公司持续向全国化生活用纸龙头进军的广阔前景。我们认为,1)品类:一方面,公司积极推动高端化战略,持续提升Face、Lotion等高毛利产品销售占比,有望引领毛利率长期提升;另一方面,公司积极拓展个护品类与下沉品牌“太阳”,未来有望构筑多元品类、品牌矩阵;2)渠道:公司主动调整部分低效渠道,重点发力EC、RC、AFH等渠道,有望助力快速成长;3)产能:

随公司华东与四川产能规划逐步落地,公司有望进一步完善全国化布局,支撑中长期份额持续提升,强者愈强。

盈利预测与估值

考虑2023 年原料价格有望回落,我们维持2022 年盈利预测不变,上调2023 年盈利预测11%至6.5 亿元,当前股价对应2023 年26 倍P/E,基于盈利预测调整与中长期份额提升空间广阔,上调目标价33%至16 元,对应2023 年33 倍P/E,较当前股价有24%上行空间。

风险

原材料价格大幅波动,市场竞争加剧。

关键词 盈利预测 持续提升 公司盈利

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