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世界滚动:德邦股份(603056):快运格局改善 高端快运大件网络受益

2022-12-16 15:25:04 来源:西南证券股份有限公司


(资料图)

推荐逻辑:1)行 业竞争策略转向,竞争格局改善。快运行业前期受制于终端服务差异化相对低,业内企业资本开支高,经历非理性价格竞争;2021H2 起,伴随龙头企业竞争策略转向优质经营,业内整合事件频发,行业资本开支降速,非理性价格竞争逐步消弭,在竞争格局改善的背景下,主要上市企业盈利修复愈加明显。2)中短期看,德邦将受益于行业竞争格局改善,在快运单价持续提升的背景下,将迎来盈利能力的持续修复。3)中长期看,京东物流并购公司,在末端网点整合、相关业务协同方面持续释放盈利能力可期。

快运行业竞争格局改善,单票收入修复。头部快运企业主张健康经营,京东物流收购德邦,头部玩家进一步整合,行业竞争格局有所改善。22Q1-3 公司单票快递业务收入分别为27.78/28.16/28.98 元,同比分别-10.2%/-0.7%/+5.7%,22Q3 实现由负转正。分业务看, 22Q1-3 快递业务公斤单价同比分别-3.0%/+1.9%/+2.4%;22H1/22Q3 快运业务公斤单价分别+8.7%/+1.4%。

持续改善网络,效率持续提升。21H2开始,公司推动末端网络变革,逐步启用重货分部替代传统营业部,同时优化对应门店文职人员,截至22Q3新增重货分部300 多个,合并、优化低效传统营业部1000 多个。22Q1-3 房租成本同比-2.7%,占收入比-0.2%;人力成本同比-1.1%,占收入比同比-1.0pp。公司不断完善运输网络布局,22Q3自有运力提升至66%,干线装载率同比+6.2%,短途单成本载重同比+9%。除此之外,公司实施自动化设备投入,22Q3自动化占比近80%,中转分拣效率同比+4-5%。

盈利预测与投资建议。德邦以高端零担的传统业务立身,拥有行业领先的网络布局、市场渠道、服务体验和精益管理经验,是快运行业内兼具品牌与盈利能力的优质资产,22年7月京东物流完成对德邦的收购,网络效率有机会进一步得以提升。我们看好公司在行业格局改善的大环境下,凭借网络优势和精细化成本管控,进一步修复盈利水平。我们预计公司2022/2023/2024 归母净利润分别为6/12/16 亿元,给予公司24 年17倍PE,对应目标价26.35 元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:宏观经济波动风险、政策变更风险、上游生产要素价格波动风险。

关键词 盈利能力 快递业务 资本开支

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