11月经济数据点评：疫情冲击超预期 经济阶段性进一步承压

【资料图】

报告摘要：

11月工业增加值当 月同比增长2.2%（前值5.0%），市场预期为3.7%，生产超预期回落主因疫情冲击和出口外需的回落较快。短期内疫情闯关和外需回落将继续对工业生产形成较大的负面影响。分三大项来看，仅采矿业边际有升，当月同比5.9%（前值4.0%）；制造业边际下降显著，当月同比仅增2.0%（前值5.2%）；电热水同比下降1.5%（前值增长4.0%）。

分行业来看，消费品制造业和高能耗行业有一定韧性，而装备制造业在外需回落的影响下下降较快。

11 月社零消费当月同比下降5.9%（前值下降0.5%），市场预期下降2.5%，这一超预期下滑，仍是疫情冲击所致。其中商品消费自6 月后当月同比首次转负，下降5.6%（前值增长0.5%）。疫情对消费的场景、意愿和能力和约束一直存在，而市场对此预期不够充分，短期内疫情冲击将进一步加剧，消费当前仍未见底。分商品消费的类型看，必选消费三年复合同比继续显示韧性，粮油食品和中西药品同比保持正增长；可选消费继续加速下行，其中通讯器材和汽车消费边际下降最快。

疫情对三大分项之外的服务业投资产生冲击，使得固投增长边际放缓超预期。11 月固定资产投资当月同比增0.8%（前值5.0%），其中基建（不含电热水，下同）增10.6%（前值9.4%），制造业增6.2%（前值6.9%），房地产投资降19.9%（前值降16%）。三大分项项之外的投资降6.3%（前值增9.5%），成为固投边际下降较快的主因。具体来看，基建增速加快，其中交运投资增长22.7%（前值8.3%），接替公共设施管理业成为基建新支撑。制造业投资在政策的提振下韧性较强，消费品、高能耗和装备制造业增长平稳。房地产投资继续下探，新开工动能不足仍是主要原因。

短期就业压力加大。本月城镇调查失业率同比为5.7%，外来失业率为6.2%（前值5.7%），中青年（25-59 岁）失业率5.0%（前值4.7%）以及大城市失业率6.7%（前值6.0%）均上升较快。短期内政策稳市场主体的难度将加大，民生托底的任务仍然艰巨。

疫情冲击加剧，期待政策继续释放积极信号。本月基本面供需呈现加速回落的态势，根据我们测算11 月当月GDP 为2.0%（前月3.5%）。往后看，短期内疫情冲击下，服务业承压，物流不畅加剧，外需也将进一步回落，中国经济下行压力有增无减。虽然当前政策刺激效果会有折扣，但是积极的政策信号仍有必要，即将召开的中央经济工作会议对财政货币政策或继续保持稳中偏积极的基调，政策发力节奏靠前概率较大。

风险提示：疫情冲击、欧美加息、地缘政治冲突超预期。

关键词 同比下降 房地产投资 动能不足