信用债回顾：一级净融资持续为负 信用债收益率仍在上行

一、一级市场：信用债发行量环比上升、净融资环比下降

(资料图)

本周信用债共发行2048.33亿元，较上周（1902.35亿元）环比上升；由于偿还量上升，本周信用债净融资-852.90亿元，较上周-540.72亿元环比下降。分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模1272.51亿元，较上周的944.90亿元环比上升，本周产业债净融资规模环比上升，为-356.58亿元；本周城投债发行规模775.82亿元，较上周的957.45亿元环比下降，城投债本周净融资规模环比下降，为-496.32亿元。

分主体评级看，AA-及以下等级信用债净融资为正，其他等级信用债净融资均为负；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为-278.51亿元、-584.11亿元和9.72亿元，分别较上周环比变化-30.01亿元、-340.29亿元和58.12亿元。

分地区看，本周一级信用债发行主要分布在北京、广东、江苏等地区；本周信用债发行和净融资变化幅度较大的地区除发债大省外，新增陕西、云南等地区。

信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；信用债认购倍数越大，意味着有效认购数越大，同样体现投资者情绪较高。从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看，本周信用债认购热情有所上升。

本周信用债一级市场的信用债发行成本环比下降，加权票面利率为3.92%，而上周为3.94%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比上升，加权发行期限为2.17年，而上周为2.01年。

二、二级市场：本周信用债收益率均上行

本周信用债收益率均上行。各等级各期限城投债收益率均上行，其中1年期AA-等级上行最为明显（39.45bp)；各等级各期限中票收益率均上行，其中1年期AA和AA-等级上行幅度最大（25.41bp)。信用利差方面，本周，各等级各期限城投债信用利差均走阔，其中1年期AA-等级走阔最为明显（31.43bp)；各等级各期限中票信用利差均走阔，其中5年期AA和AA-等级走阔幅度最大（18.84bp)。等级利差方面，本周，各等级各期限城投债等级利差均走阔，其中5年期AA-等级走阔最为明显（15.00bp)；各等级各期限中票等级利差均走阔，其中3年期AA、AA-等级走阔最为明显（6.00bp)。

信用利差历史分位数方面，对于城投债，当前（截至12月16日）各期限、各等级城投信用利差分位数水平表现分化，其中1年期AAA等级城投债信用利差处于2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史3/4分位数之上；对于中票，当前各期限、各等级中票信用利差分位数水平同样分化明显，其中1、5、7年期AA等级、1年期AAA等级城投债信用利差处于2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史3/4分位数之上。

本周资金利率上行。本周短端资金利率与中期资金利率均上行。短端资金价格方面，R001较上周五上行16.03bp，R007较上周五上行26.25bp。中等期限方面，3M SHIBOR较上周五上行8.00bp，本周上行6.60bp。央行公开市场操作方面，本周累计开展490亿元逆回购操作，有100亿元逆回购到期，有MLF投放6500亿元，有MLF回笼5000亿元，央行本周实现净投放1890亿元。

2022年12月15-16日，中央经济工作会议召开，安排部署2023年经济工作。在会议中就房地产板块也提出了较多指示。1）会议在继续强调“房住不炒”的同时，提出要确保房地产市场平稳发展，扎实做好“保交楼、保民生、保稳定”各项工作。

预计后续就地产项目层面各个地方会继续推进更多的稳定措施，相关资金的运营情况、拉动效应需要持续关注。2）对房企态度上，提示要满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。这种风险化解的思路与这两个月持续推行的诸多针对房企的政策方向一致，后续政策落地的节奏和对地产信用市场的稳固能力是影响资本市场尤其是地产债的关键。3）提出要坚决依法打击违法犯罪行为。要因城施策，支持刚性和改善性住房需求。

后续预计在推动房地产需求端的政策也将持续发力。持续关注政策对市场拉动的有效时点。

从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周有所上行，占比中枢在59.4%左右（上周为52.1%左右）。低于估值成交中，城投债占比较上周有所上行。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的AA+及以上高主体评级城投债占比较上周有所上行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、综合、建筑装饰等领域，且以AAA及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在江苏、山东、四川等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在江苏、四川、天津等地区。分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、区县级/县级市平台。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期

关键词 一级市场 主要分布在 票面利率