流动性与利率策略：MLF续作量增价平 同业存单显两特征

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流动性与利率策略

下周货币市场主要受跨年临近的影响。本周央行增量等价续作MLF，在流动性尚可的背景下，呵护市场情绪的目的性很强。

人民银行副行长表示中央经济工作会议提出的货币政策要求是“总量要够、结构要准”，与去年末提出的“充分发力、精准发力、靠前发力”相似，2023 年货币政策仍将聚焦总量和结构两个方面，继续驰援宽信用和实体经济，预计流动性取向仍将充裕。

本周央行增量等价续作MLF，也使得全年MLF 实现零投放，一是错峰平滑11 月和12 月到期量，二是提振当前债市情绪，三是响应中央经济工作会议号召，并为今年末明年初货币环境打好基础。考虑当前利率水平、尤其是深度调整后的信用债利率水平，前期赎回资金及增量资金的配置热情或将在跨年后重新点燃。

利率期限结构与利差分析

利率中枢与期限结构方面，本周在赎回持续和跨年时点将至影响下，利率债收益率涨跌互现，信用债利率在宽信用预期和赎回潮影响下继续全面上行。国债与国开债品种利差走宽，国开债期限利差缩窄，信用利差因信用债利率快速上行而明显拉宽。

公开市场操作与同业存单

下周公开市场有490 亿的逆回购到期，预计下周资金面逐渐过渡到跨年行情，央行将保持小额公开市场操作，并视情况投放14D 逆回购资金。

同业存单股份制1Y 品种已经来到了2.70%的位置。近期的同业存单一级市场会发现两个特点。一是存单发行利率与资金利率明显背离，从1Y 期限AAA 存单的到期收益率与DR007 的差值来看，11 月后该利差趋势向上，目前已拉宽到100BP 以上，说明当前同业存单利率的上行并非由资金面趋紧引起，同业存单存单更多体现债券的特征而非货币市场工具特征，本质在于供给意愿和购买意愿在数量和机构上的不一致。二是一级发行市场期限明显缩短，显示出当前曲线趋平背景下，买方机构偏好中短期限，以降低未来再投资风险。下周同业存单到期量约4483 亿元，商业银行可能会继续提高供给，缩短期限。

风险提示：疫情超预期、海外紧缩、地缘冲突加剧、宽信用加速

关键词 公开市场操作 市场情绪 到期收益率